Чиновники и некоторые аналитики в последнее время усилили так называемые вербальные интервенции в поддержку рубля. То есть говорятся слова об отсутствии у правительства и ЦБ планов по девальвации рубля, о больших накопленных резервах ЦБ. Эти слова, по идее, должны успокаивать население страны. В мировой практике такие словесные интервенции достаточно распространенная вещь. Мировая практика говорит, что в большинстве случаев они бывают эффективны, но имеют краткосрочный эффект, если не подкрепляются в дальнейшем делами.

Россия и в деле словесных интервенций идет своим путем. История знает немало примеров, когда чиновники разного уровня откровенно лгали. Самый яркий пример: слова президента России Бориса Ельцина 14 августа 1998 года о том, что девальвации не будет. Всего через 3 дня страна весьма наглядно убедилась в обратном. Поэтому слова российских чиновников о незыблемости российского рубля только еще больше напрягают. Неудивительно, что по данным председателя правления банка "ВТБ 24" Михаила Задорнова, доля вкладов населения в иностранной валюте в России увеличилась с 14% весной 2008 года до 19,5% к началу октября. В октябре процесс перевода вкладов в доллары и евро ускорился и по итогам октября доля валютных вкладов может превысить 20%.

Итак, что говорят нам чиновники и аналитики? Помощник президента России Аркадий Владимирович Дворкович заявил недавно, что в России нет оснований для возникновения банковского, валютного или долгового кризиса. "Сегодня у ЦБ есть достаточно ресурсов, чтобы не допустить девальвации рубля. Ее не будет… Даже при более низких ценах на нефть мы не ожидаем падения рубля", - процитировала его слова пресса. Президент "Альфа-Банка" Петр Олегович Авен на конференции "Российский банковский сектор: ответы на глобальный вызов" заявил, что "Фундаментальных факторов для существенной девальвации нет".

Что ж, давайте разбираться в фундаментальных факторах. Дальнейшие рассуждения будут идти на примере доллара США для упрощения понимания ситуации. На самом деле во многих случаях речь стоит вести о валютной корзине, состоящей из долларов и евро. В частности, когда дальше будет говориться о девальвации рубля, имеется в виду девальвация рубля именно относительно корзины валют, поскольку доллар и евро сами изменяются в цене друг относительно друга. В последние несколько месяцев рубль не девальвировался относительно корзины валют. Просто доллар укреплялся относительно всех мировых валют, кроме японской иены.

Итак, сегодня у ЦБ действительно очень много ресурсов. Золотовалютные резервы России третьи в мире по размерам. Однако настораживает динамика их уменьшения. Еще 8 августа 2008 года они составляли 597,5 млрд долларов, а 24 октября 2008 года уже только 484,7 млрд долларов. Всего за 2,5 месяца они уменьшились на 19%. Если чисто теоретически принять скорость падения резервов за постоянную величину, то они должны закончиться 25 сентября 2009 года. Но такой чисто механический способ вычислений некорректен.

Почему падают золотовалютные резервы? На то есть несколько возможных причин:

1. Вывод капиталов из России зарубежными портфельными инвесторами.

2. Погашение внешней задолженности российскими предприятиями и банками.

3. Отрицательное сальдо торгового баланса.

Летом 2008 года из-за нарастающего мирового экономического кризиса для российских предприятий и банков окончательно закрылась возможность брать кредиты за рубежом. Теперь они не могут взять новые кредиты, чтобы погасить старые. Кредиты придется погашать из своих средств. Своих средств предприятиям и банкам явно не хватает, поэтому государство в 4 квартале 2008 года фактически погасит их задолженность из своих средств. По данным ЦБ, это 48,7 млрд долларов. Есть серьезные опасения, что так придется поступать весь 2009 год. Это уменьшит золотовалютные резервы на 32,2 млрд долларов в 1 квартале, 36,1 млрд долларов во 2 квартале, 20 млрд долларов в 3 квартале и 32,8 млрд долларов в 4 квартале.

Сальдо торгового баланса России целиком и полностью зависит от цен на сырьевые товары. А если быть точным – от цены на нефть. По данным ЦБ, на нефть и газ приходится 67% экспорта из России в январе-июне 2008 года. В статье Грозит ли России девальвация рубля и дефолт по долговым обязательствам? Банковский портал FinNews.ru рассмотрел зависимость платежного баланса от цен на нефть и пришел к выводу, что при цене на нефть в диапазоне 60-80 долларов за баррель сальдо платежного баланса составит минус 4 млрд долларов в месяц (без учета других факторов в виде, например, оттока капитала), при цене 40-60 долларов - минус 12 млрд долларов, при цене 20-40 долларов - минус 27 млрд долларов.

Мировой экономический кризис уже начал оказывать влияние и на Россию - начал снижаться спрос населения и предприятий на товары и услуги. Для простоты дальнейших расчетов предположим, что отток капитала из России будет сопоставим по величине с уменьшением импорта из-за уменьшения этого спроса. Тогда динамика российских золотовалютных резервов в 2009 году будет целиком и полностью зависеть от динамики цены на нефть и погашения внешней задолженности российских предприятий и банков государством. Прогнозировать эту динамику дело неблагодарное. За примерами далеко ходить не надо. В начале 2008 года никто не прогнозировал, что цена нефти взлетит до 150 долларов за баррель. Когда она достигла этого уровня, все наперебой начали говорить о скором достижении цены в 200 долларов за баррель и никто не говорил, что всего через 4 месяца она снизится до 60 долларов за баррель.

Тем не менее, рискнем предположить, что в 2009 году цена нефти будет колебаться в диапазоне 20-40 долларов за баррель. В течение 16 лет (между 1987 годом и 2003 годом) цена нефти сорта Brent колебалась вокруг отметки 20 долларов за баррель (смотри график "Цена нефти сорта Brent в 1987-2008 годах"). Совершенно непонятно, почему некоторые российские аналитики уверены, что сегодня продавцы и покупатели нефти будут довольны ценой в 80-100 долларов за баррель. Продавцы, конечно, будут рады такой цене, а вот покупатели вряд ли. Они из-за мирового экономического кризиса сильно снизят спрос, что неминуемо приведет к снижению цены нефти. Уже приводит.

Если наш прогноз сбудется, то российские золотовалютные резервы закончатся к концу 2009 года (смотри график "Золотовалютные резервы России"). Фундаментальная стоимость рубля определяется соотношением денежной массы и денежной базы к золотовалютным резервам. Когда Петр Авен на конференции "Российский банковский сектор: ответы на глобальный вызов" говорил об отсутствии риска девальвации рубля, он оперировал сегодняшними данными по денежной массе, денежной базе и золотовалютным резервам. Если же график продолжить на основе расчетных золотовалютных резервов, то уже в августе 2009 года рубль начнет девальвироваться сам (смотри график "Фундаментальная стоимость рубля относительно доллара США"). Причем, судя по графику, девальвироваться рубль будет в разы.

Почему же ЦБ продолжает твердо удерживать рубль, не взирая ни на что? По данным ЦБ, внешние долги российских банков превышают их же внешние активы на 70,744 млрд долларов на 1 октября 2008 года. До недавних пор банкам было выгодно брать валютные кредиты за рубежом и размещать их в рублевых активах. Во-первых, рублевые активы приносили больший номинальный доход, чем зарубежные активы. А во-вторых, банки получали дополнительный доход из-за укрепления рубля, потому что для возврата валютного долга банку с каждым готом требовалось все меньшее количество рублей. Фактически, в течение 5 лет российские банки занимались сделками Carry trade. Carry trade (кэрри трейд) - одна из самых популярных торговых стратегий на рынке валют. Чисто механически, сделка Carry trade представляет собой покупку высокодоходной валюты и продажу низкодоходной. В июле ситуация изменилась и настала пора возвращать валютные кредиты.

К чему приведет рост курса доллара в ситуации превышения у банков внешних долгов над внешними активами? Рост доллара на 1 рубль приведет к тому, что валютные пассивы российских банков вырастут на 70,744 млрд рублей больше, чем валютные активы. Поскольку по правилам бухгалтерского учета активы должны быть равны пассивам, уравновесить эту разницу можно за счет увеличения убытков на те же самые 70,744 млрд рублей. То есть рост доллара приводит к росту убытков в российской банковской системе. А что такое убытки в 70 млрд рублей для российской банковской системы? Суммарно собственные средства (капитал) российских банков на 1 октября 2008 года составляли 3 148,9 млрд рублей. То есть рост доллара на 1 рубль ведет к потере 2,25% капитала всех российских банков, а на 10 рублей - уже 22,5% капитала всех российских банков. Это само по себе очень плохо, но есть и еще один момент. Для того чтобы соблюсти основополагающий норматив – норматив достаточности капитала - банки будут вынуждены соразмерно, а именно на 22,5%, сократить активы и пассивы. То есть сделать то, что происходит сейчас во всем мире – делеверидж. Подробнее о процессе делевериджа можно прочитать в статье "Рост доллара относительно евро скоро закончится").

Исходя из приведенных выше цифр, получается, что падение рубля на 44 рубля относительно валютной корзины (напомним, сегодня бивалютная корзина, состоящая из долларов и евро, равна 30,4 рублей) приводит к почти полной потере российской банковской системой собственного капитала. ЦБ находится в сложной ситуации выбора: если отпустить рубль – потеряешь банковскую систему, а если держать рубль – потеряешь золотовалютные резервы. Пока главный банк страны предпочитает терять резервы, но, к сожалению, надолго их не хватит.

Бывший заместитель председателя правления Банка России Сергей Алексашенко недавно заявил, что все деньги, которые банки сейчас получают от государства, они направляют на валютный рынок. В свете вышесказанного ничего странного в этом нет. Банки должны в срочном порядке выровнять свои валютные активы и пассивы, иначе после неизбежной девальвации они просто обанкротятся. Точно также не выгодно банкам и перевод населением своих рублевых вкладов в валютные, потому что это увеличивает валютные пассивы банков, а банки сейчас должны в срочном порядке избавляться от любой задолженности, выраженной в валюте. Вот поэтому чиновники и банкиры стараются успокоить население с тем, чтобы они продолжали держать свои накопления в рублях и не переводили их в валюту. Увы, население, наученное горьким опытом, не верит никому и продолжает переходить в валюту, усугубляя тем самым ситуацию в экономике.