Текст выступления независимого эксперта Степана Геннадьевича Демуры на "IV открытом петербургском Форуме экономически активных горожан", прошедшем в Санкт-Петербурге 3 апреля 2010 года.

О чём хотелось бы рассказать сегодня? Во-первых, пройтись по тому, как закончился кризис на западе. А во-вторых, осветить тему Китая. Потому что, честно говоря, меня эта тема последние месяца 3 заинтересовала, причём очень серьёзно. Понимаете, когда ловишь верхи 2008 года и низы 2009 года плюс-минус неделю и меньше чем 1% по уровням, а тут рынок ведёт себя совершенно неадекватно (на мой взгляд). Хотя нет, это я себя веду неадекватно, а рынок всегда прав. Так вот хочется понять, что произошло и что изменилось в картинке мироздания? Что привело к такому странному, моему странному восприятию того, что делает рынок?

Поэтому я разделил выступление на 2 части. Первая часть – это сделать такую самопроверку того, что происходит на западе. В развитой части общества. На наш взгляд, развитой. И просто подтвердить, что там всё очень-очень грустно. А во второй части доклада посмотреть на Китай. Причём не с точки зрения официальной статистики. Потому что это полный бред то, что они публикуют. А с точки зрения побочных свидетельств того, что происходит.

Поэтому первая часть посвящена тому, что так называемый кризис, который закончился на западе, на самом деле он только начинается. Он в полном разгаре. Всё идёт, в принципе, по плану. И опять же единственное, что выбивается из плана, озвученного пару лет назад – это Китай.

В чём хранить сбережения?

Чтобы потом не было вопросов, в чём хранить сбережения, посмотрите на "график изменения покупательной способности валют и золота". Я показывал его уже несколько раз, и показываю его в последний раз, потому что вопросы "А в чём хранить сбережения?" меня уже, по большому счёту, достали. Сбережения надо хранить в золоте. Это единственная мировая валюта, которая не теряет своей покупательной способности. И этот график тому свидетельство. Я надеюсь, что сразу ответил на сотню вопросов.

Бабло НЕ ПОБЕЖДАЕТ зло

Несмотря на все огромные денежные вливания в экономики запада (США и Еврозоны), к сожалению, никаких проблем они не решили. Потому что новая экономика, которая была установлена, была основана на эксплуатации до предела двух основных факторов, которые играют основную роль в так называемой новой экономике – это ставка ростовщика (фракционная банковская система) и fiat currency (валюта, которая ничем не обеспечена). Вся эта фигня работала на кредитных мультипликаторах. Посмотрите на "график поведения кредитных мультипликаторов в США". Как мы видим, почти 4,5 трлн долларов вливаний в американскую банковскую систему не привели к тому, чтобы эти банковские мультипликаторы продемонстрировали какую-либо тенденцию к развороту. Они как падали, так и падают. То есть новая экономика, как "накрывалась медным тазом", так и накрывается.

Обеспечение доллара

На следующем графике "Портфель ФРС (обеспечение доллара)" можно видеть, как ребята из Федеральной резервной системы (ФРС) вкачивали ликвидность в банковскую систему. Что они покупали у банков? Они не покупали американские казначейские облигации, а покупали, пардон, дерьмо. Дерьмо – это Mortgage-Backed Securities (MBS). Это ипотечные ценные бумаги и разные производные от них, с которых и начался кризис. То есть, грубо говоря, что они делали? Они шли к банкам и говорили: "Господа, мы понимаем, что вы все "накрылись медным тазом", но мы хотим вам помочь, чтобы вы помогли нам, чтобы мы все пережили этот кризис. Поэтому мы у вас всё это дерьмо выкупаем".

Информационное агентство Bloomberg обратилось в Верховный суд США, чтобы понять, по какой цене выкупалось это дерьмо. Потому что, несмотря на кредитные рейтинги ААА (наиболее высокие кредитные рейтинги для коммерческих бумаг), это всё дерьмо торговалось по цене 15-30% от номинала. Так вот цену выкупа Bloomberg узнать не удалось. Она неизвестна. То есть она известна только определённому кругу лиц.

Но надо ещё понимать одну простую вещь. То, что здесь приведено – это портфель ФРС. Что такое портфель ФРС? Это активы ФРС. ФРС – это обычный коммерческий банк, у которого всего 6 акционеров. Это не государственный банк. Что в пассивах ФРС? В пассивах зелёные бумажки, которые были выпущены. Поэтому, если раньше доллар до начала 2009 года был действительно обеспечен федеральными казначейскими бумагами, то теперь он обеспечен непонятно чем. Кстати, этот график говорит также о том, какое количество долларов реально было напечатано. Оно не очень большое, чтобы вам не говорили. Они начинали, грубо говоря, с 800 млрд долларов. А сейчас у них всего 2 трлн долларов. То есть денежная база чисто формально была увеличена с 800 млрд долларов до 2 трлн долларов. Но она была увеличена значительно больше, потому что в начале периода порядка 70% реальных бумажных долларов находилось в обращении вне территории США. То есть реальная денежная база в начале периода была где-то 250 млрд долларов. Таким образом, ФРС увеличила денежную базу в 8-9 раз, при этом, как мы увидим дальше, никакой инфляции не было.

Баблогейзер

Кроме ФРС деньги в финансовую систему вкачивало ещё и Казначейство. И по графику "Fed & Treasury total money (FTTM)" мы видим, сколько они на самом деле вкачали. Было вкачено порядка 4 трлн долларов. Что, в принципе, достаточно большая сумма, учитывая эффект низкой базы. Но, как мы увидим дальше, даже удвоение денежной массы ни к чему не привело. Потому что если вы обратите внимание на график скорости увеличения денежной массы, то вы увидите, что денежная масса очень долго росла со скоростью 20% в год. То есть подпитка банков ликвидностью в течение 30 лет велась со скоростью 20% годовых. Это обеспечивало, в принципе, и стабильность системы, и рост рынков, и всё счастье на свете. Но потом произошло нечто странное, а именно даже не кризис, а первая волна кризиса. Она привела к резкому увеличению скорости подпитки системы деньгами. Потом эта скорость вернулась к своим средним значениям в 20%. Этот график нужен для того, чтобы вы понимали, сколько денег было вкачено в систему, а результаты этой закачки мы увидим на следующем графике.

Дефляцией пока и не пахнет – кризиса ещё не было. ;-)

Сейчас идет на самом деле очень интересный спор на тему, что сейчас происходит в мире – дефляция или инфляция. Весь вопрос, как всегда, в определениях. Экономисты, политологи, философы очень любят ввязываться в споры, на мой взгляд, абсолютно не понимая, кто о чём спорит. В классической экономической теории есть определения дефляции и инфляции. Денежная масса либо сокращается, либо расширяется. Сокращение денежной массы называется дефляцией, расширение денежной массы называется инфляцией. Сейчас, в принципе, если смотреть на австрийское определение денег, никакой дефляции в мире ещё нет (смотри график "TMS - Austrian true money supply"). То есть мы в период дефляционного коллапса, который должен, в принципе, быть, даже ещё не входили. Потому что расширение денежной массы со скоростью 12-14% годовых – это не есть дефляция. И то, что мы наблюдали в 2008 году и в начале 2009 года, в принципе, с дефляцией никак не связано. Поэтому все утверждения о том, что был дефляционный коллапс, он прошёл, и мы сейчас находимся в новом кредитном цикле, ничем не обоснованы.

Про аналитический маразм

Особенно, если принять во внимание, что обычно большие кредитные циклы, которые длятся по 70-80 лет, показывали свои низы при отношении Р/Е (соотношение цены акции к чистой прибыли на акцию) по индексам Dow Jones и Standard & Poors 500 в районе 7. А в марте 2009 года это соотношение составляло 130 (смотри график "Р/Е индекса Standard & Poors 500"). Что бы вам ни говорили. Что это за Р/Е? Это Р/Е, которое очищено от аналитического маразма (от прибылей, которые прогнозируются аналитиками на 100 лет вперёд и прочего бреда). Это просто отношение цены акций к EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений). Так вот отношение стоимости всего индекса Standard & Poors 500 к EBITDA индекса Standard & Poors 500 в марте 2009 года составляло 130. Поэтому ни о каких низах, и ни о каком начале нового кредитного цикла говорить не стоит.

Первые ласточки кризиса – вытеснение капитала и реального сектора (уничтожение структуры капитала)

Если сейчас у нас происходит инфляция, или, скажем так, дефляционный эпизод уже позади, то какие должны быть характерные факторы начало нового кредитного цикла? Первое – это увеличение кредитной массы. Мы этого не наблюдаем. Она, наоборот, сокращается. На балансах банков или в активах банков кредиты частному сектору должны увеличиваться. А доля государственных облигаций в активах банков должна уменьшаться. Это естественные процессы. Как мы видим (смотри график "Вытеснение капитала из реального сектора (уничтожение структуры капитала)"), происходит всё обратно противоположное тому, что должно происходить в начале нового кредитного цикла.

Старший Брат ответит за всё?

Происходит ещё нечто более интересное. Если вы находитесь внизу кредитного цикла, как нас многие уверяют, то, в принципе, согласно классической теории и тому, что было раньше, роль правительства в экономике должна уменьшаться. То есть потребитель основную часть своих доходов должен получать вне зависимости от правительства. Что мы наблюдаем здесь? Мы здесь наблюдаем очень интересную штуковину, а именно если взять доходы американского населения и вычесть из них пособия по безработице, выплаты по medicare и social security (последние две входят в расходы американских потребителей согласно американской статистике), то эта штуковина должна быть больше расходов на услуги и товары длительного пользования. Как мы видим (смотри график "The consumption gap"), происходит всё прямо противоположное, а именно: в данный момент потребитель увеличивает свои расходы исключительно за счёт правительства. Потому что если вычесть правительство, то мы видим, что разница большая и она только увеличивается. То есть правительство занимает всё большую и большую роль в экономике США. Что отнюдь не соответствует характерным признакам начала нового кредитного цикла.

Динамика М3 и безработица. Грустно, если Братан не поможет.

Вот у нас здесь есть такая прелесть. В марте 2006 года почему-то ФРС перестала публиковать данные по М3. М3 – это денежная масса в самом широком определении. То есть там учитываются все депозиты, большие и маленькие, бла-бла-бла, евро-долларовые депозиты и тому подобное, плюс кредитная нагрузка или кредитная масса. Почему-то они перестали публиковать. Потому что, на мой взгляд, она уходила экспоненциально вверх, и продолжала уходить до начала 2009 года. Как мы видим (смотри график "Real M3 vs Nonfarm payroll employment"), она начала сокращаться. В принципе, на этом графике показано соответствие денежной массы М3 и уровня безработицы.

Здесь нужно понимать одну простую вещь – что те данные, что вышли в пятницу, что американская экономика вдруг сгенерировала порядка 200 тыс рабочих мест, означают, что американские статистики пошли по пути китайских и российских статистиков. Почему? Потому что, во-первых, там есть поправки на модель рождения и смерти корпораций, которая сгенерировала порядка 190 тыс рабочих мест. И, во-вторых, сейчас в США начинается перепись населения. Эта перепись населения должна создать порядка 2 млн рабочих мест. Но это временные рабочие места. Но в американской статистике они учитываются, в отличие от европейской и японской, как постоянные рабочие места. Поэтому вполне возможно, если вы будете отслеживать этот график, то в ближайшие 1-2 квартала вы увидите, что будет серьёзное расхождение. Но надо понимать, откуда эти расхождения берутся. Те рабочие места, которые учитываются в американской статистике, в любой другой нормальной европейской стране таковыми не являются. Но в принципе, все эти графики показывают то, что новый кредитный цикл ещё не начинался, и в ближайшее время не сможет начаться, потому что:

1) все предпосылки для начала нового кредитного цикла отсутствуют;

2) кризис даже ещё не начинался, поскольку австрийский денежный агрегат ещё не начал сжиматься.

То, что мы видели последние 2 года – это снимали пенку с горшочка. Всё, что в горшочке – оно ещё осталось. И на нас это ещё выльется.

Банкен зольдатен нихт капитулирен?

Если бы кризис прошёл или он был очень быстротекущим, то, в принципе, никаких серьёзных последствий у банковской системы не было бы. Если посмотреть на количество российских банков, которые уже обанкротились, и посмотреть их капитал, то это количество просто смехотворно по сравнению с тем, что происходит в США. Как вы видите (смотри график "Cumulative USA bank failures since 2008"), количество уничтоженных (или реформированных, как в Америке любят говорить) американских банков растёт экспоненциально. Причём это не большие банки с Wall Street, а небольшие локальные банки. Чем занимается локальный банк в США? Он кредитует малый и средний бизнес. Поэтому чем больше малых банков у вас уходит, тем менее доступен становится кредит для малого и среднего бизнеса. Малый и средний бизнес в США создаёт основное количество рабочих мест, и, как это ни парадоксально, несёт на себе основную налоговую нагрузку.

В России тоже большие корпорации вроде "Газпрома" (если вы посмотрите на статистику) особо больших налогов не платят. Не потому что они зарегистрированы где-то в оффшорах, как в США. Просто у наших больших корпораций большая себестоимость, соответственно, они платят мало налогов.

Это очень страшный график, потому что благосостояние и способность к потреблению американцев были основаны на очень широком проникновении и развитии малого и среднего бизнеса. И локальные банки как раз были ответственны за кредитование и развитие этого самого малого и среднего бизнеса.

Такой эффект, скорее всего, связан с тем, что хозяева Вашингтона (а это, грубо говоря, несколько банков с Wall Street. А если называть имена, то это, скорее всего, Ротшильды, поскольку они являются хозяевами американской банковской системы), когда спасали Wall Street – они спасали Freddie Mac и Fannie Mae. Государство фактически взяло на себя все обязательства Freddie Mac и Fannie Mae, то есть национализировало эти компании. Дело в том, что в уставном капитале малых и средних банков порядка 7%, а иногда до 10% занимали привилегированные акции Freddie Mac и Fannie Mae. По этим акциям платили порядка 6% годовых дивидендов и, согласно законодательству США, они могли входить в уставной капитал. Когда Freddie Mac и Fannie Mae фактически обанкротились, то стоимость их акций была обнулена. То есть малые и средние банки получили удар по уставному капиталу в размере 6-10%. Если принять во внимание, что малые банки несут на себе основной удар по ипотеке и по кредитованию малого и среднего бизнеса плюс по кредитованию коммерческой ипотеке, то совершенно не удивительно, что они банкротятся в таких количествах. Потому что кроме ипотеки есть ещё коммерческая недвижимость. Сейчас в основном удар кризиса в США приходится как раз на коммерческую недвижимость.

Длинные мечты на короткие деньги.

Есть очень интересная разница между состоянием реального сектора американской экономики (поскольку это новая экономика, то кроме банковского и потребительского сектора там ничего нет, потому что промышленное производство в ВВП США занимает меньше 10%) и виртуальной экономикой. Виртуальная экономика – это Wall Street и финансовый рынок. Это рано или поздно должно было где-то отразиться. Это отражается в очень интересных 2-х графиках. Это графики уверенности потребителя в сегодняшнем и завтрашнем дне. Публикуемая цифра состоит из 2-х частей. Первая часть – это уверенность в завтрашнем дне, которая наступит через 3 месяца (смотри график "Consumer confidence – expectations"). Вторая часть – это уверенность в сегодняшнем дне (смотри график "Consumer confidence – present situation"). И вот здесь мы видим типичное отражение маразма, которое происходит на рынках, в смысле отрыва рынков от реальности.

Почему это маразм? Потому что это, грубо говоря, занятие для психиатров. С марта 2009 года значение уверенности потребителей в сегодняшнем дне находится практически на минимумах за всю историю наблюдений. Прошёл год. Смотрим на график уверенности в завтрашнем дне. Завтрашний день – это 3 месяца вперёд от сегодняшнего дня. Задаём естественный вопрос – если вы 3 месяца назад считали, что всё так хреново, но прилетит птица счастья завтрашнего дня через 3 месяца, то какого чёрта через 3 месяца вы всё еще так считаете? Это уже развлечение для психиатров. Это уже в рамки здравого смысла не вписывается.

Если вы посмотрите и представите себе, к примеру, жителя России. Что происходит в реальном секторе, если вы, не приведи господь, с ним сталкивались? И что происходит с индексом РТС и той байдой, что нам льют из кремля? Наверное, вы сможете себя поставить на один из этих 2-х графиков. Либо у вас с мозгами всё в порядке, либо вы живёте в каком-то совершенно отвлечённом мире. Наверное, лучше жить за зарешёченными окнами.

Но смысл этих графиков не в этом. Самый страшный смысл этих графиков в том, что общество может находиться в таком состоянии (если не ошибаюсь, оно называется когнитивный диссонанс) не очень долгое время. Рано или поздно, эти 2 графика должны сойтись. Оптимисты скажут – конечно, кризис завершён, поэтому оценка состояния сегодня должна подтянуться к оценке состояния через 3 месяца. Я бы сказал, что оценка состояния через 3 месяца должна подтянуться к оценке состояния сегодня. Потому что следующий график нам об этом покажет.

Китайская сказка.

Что сейчас происходит на мой взгляд в мире? Я, конечно, могу ошибаться. Редко, правда, но ошибаюсь. У нас есть такая большая китайская сказка, которой всех кормят. В чём она заключается? Что китайская экономика в результате исторического развития и экономической динамики становится лидером роста. Ну, ещё иногда более продвинутые экономисты и аналитики добавляют Индию. Поэтому, на самом деле не стоит обращать внимание на то, что происходит в старом и новом свете, а надо смотреть на поднебесную. Потому что именно там новый центр развития и там новый центр счастья. Поэтому покупайте развивающиеся рынки, покупайте страны БРИК, покупайте Китай. Давайте разберёмся, что происходит в Китае. Потому что лично я полагаю, что в Китае сейчас зреет примерно то же самое, что происходило с американским рынком недвижимости в 2005-2006 годах и со всей этой байдой на Wall Street в 2007-2008 годах.

В чём секрет китайского счастья? Он состоит из 2-х частей. У китайцев есть банковская система с частичным резервированием и ничем не подкреплённой валютой. Это типа западная модель, вавилонская модель. Но китайцы добавили в эту модель очень важную составляющую – ЦК КПСС. В чём прелесть, кратковременная прелесть этой системы? Если вы в существующих условиях попробуете заставить тот же Citibank или Bank of America дать кредит в 100 тыс долларов человеку, у которого доход всего 100 долларов в месяц, наверное, в этих банках вас пошлют куда подальше. Если вы какому-нибудь тульскому заводу, который дышит на ладан благодаря последним 20 годам реформации, скажете взять кредит в 1 млн долларов, наверное (если на заводе остались люди хотя бы с 1,5 извилинами) он этого не сделает. А в Китае такое возможно. ЦК КПСС сказала банковской системе, которая практически государственная: "Ребята, выдаём кредиты всем!". ЦК КПСС сказала одной трети китайской экономики: "Ребята, берём кредиты на всё!".

Зачем это делается? Это делается затем, что в Китае на самом деле очень серьёзные проблемы с безработицей и с небольшим недовольством народных масс той политикой, которая проводилась – политикой на обогащение. В Китае жуткое расслоение доходов, как, впрочем, и у нас. В чём надежда такого подхода? Она состоит в следующей идее: "Да, кризис долбанул во всём мире. Но если мы продержимся, если мы будем закапывать всё в землю, но не будем при этом останавливать заводы (тем самым будем поддерживать занятость на уровне, который не приведёт к социальному взрыву), то через год-два (может быть три) весь этот кризис закончится, и у нас снова будет офигенное положительное сальдо торгового баланса, всё снова будет хорошо и нас пронесёт".

В принципе, эта идеология не китайская, она не новая. Если вы посмотрите, что творится в старом и новом свете, то увидите, что идеология там такая же. А именно - есть частный сектор. Ну жопа в нём случилась. Полная. Что делает государство? Государство все риски частного сектора переносит на государственные облигации. С той самой надеждой, что через 2-3 года пронесёт. Да, сейчас сокращается налогооблагаемая база. Да, долговые нагрузки на государственный сектор растут очень быстро. Но, если мы протянем 2-3 года, то всё будет хорошо. Бизнес снова восстановится, экономика восстановится, налогооблагаемая база снова восстановится, и мы сможем расплатиться с государственными долгами. Пример тому – Греция, Португалия. Кто у нас есть ещё? Испания, Британия, США. Любую страну возьми, все риски частного секторы были перенесены на государственный сектор. И, соответственно, большая часть рискованной долговой нагрузки частного сектора была переведена на плечи налогоплательщиков.

Китай делает тоже самое. Только он делает в данный момент более эффективно. Потому что они могут просто приказать банкам выдавать кредиты и приказать одной трети экономики брать кредиты. И это на самом деле находит отражение на этом "графике некоторых макроэкономических показателей Китая". Хотелось бы отметить одну очень неприятную вещь. Неприятная вещь состоит в том, что если вы посмотрите на "М2 + CDs", то она перестала расти. Скорость роста замедлилась. Эта страшная вещь, я попытаюсь вам объяснить, почему это страшная вещь.

Рост ВВП в Китае на 8% (IV 2008-II 2009)????

Что мы имели? Во-первых, когда кто-то начинает говорить о китайской статистике, надо быть очень аккуратным. А как только кто-то начинает серьёзно говорить о китайской статистике – лучше его не слушать. Почему? Потому что давайте рассмотрим ситуацию, которая происходила с китайской экономикой и китайской статистикой, только не официальной, а по сторонним данным, которым более-менее можно верить.

С 4 квартала 2008 года по 2 квартал 2009 года. Что мы имеем? Экспорт упал на 25%. Это официальные данные китайской таможни. Можно им верить? Ну, хрен его знает. Наверное, они тупо считают контейнеры. Известно, что на середину 2008 года экспорт составлял порядка 38% ВВП. Давайте посчитаем. Из этих 38% ВВП вы потеряли за 3 квартала одну четверть. То есть, грубо говоря, за 3 квартала вы должны были потерять 10% ВВП.

Идём дальше. Китайская экономика настолько динамически развивающаяся, у них такое офигенное потребление всего и вся, что они просто не успевают строить электростанции, тянуть сети. Хорошо, если у вас такая динамически развивающаяся экономика, что ВВП растёт на 10% годовых из квартала в квартал, то какого чёрта у вас потребление электроэнергии падает на 18%? Это тоже более-менее надёжные данные.

Вне сельского хозяйства в Китае было занято, по разным оценкам, от 170 до 250 млн человек. Более-менее надёжно известно, что было уволено от 50 до 80 млн человек. То есть примерно одна треть рабочей силы покинула свои места. Замечательно.

Что мы имеем дальше? В среднем по Китаю было закрыто до 40% фабрик, которые занимались производством игрушек. Это тоже более-менее известно.

Но китайская статистика говорит о том, что ВВП за это время постоянно рос на 8% в квартал в годовом исчислении. Ну это бред. Просто бред, на самом деле, на мой взгляд. Может, я чего-то не понимаю, но из тех людей, с которыми я общался, не последних и не самых глупых людей, в целом большинство говорит так: "Китайская статистика должна была быть одним из видов спорта на пекинской олимпиаде". Но тем не менее вот такая складывалась очень неприятная ситуация в китайской экономике. Причём надо понимать, что когда у вас складывается такая неприятная ситуация – у вас начинаются всякие социальные проблемы. Что сделали китайцы? То, что сделали китайцы, было показано на графике с некоторыми макроэкономическими показателями. А именно: программа господдержки, то есть прямых инвестиций в экономику.

Совсем немного стимулирования в 2009.;-)

Было озвучено инвестиций примерно на 580 млрд долларов. Они были быстро потрачены. Порядка 1,3 трлн долларов, кто-то считает 1,4 трлн долларов, в зависимости от обменного курса юаня, было потрачено на выдачу кредитов. То есть, грубо говоря, вы за 7-8 месяцев вкачали в экономику порядка 2 трлн долларов, или 45-50% от ВВП. Просто денег, или, грубо говоря, потребительского спроса. Я уже объяснил, как они это делали – банки должны кредитовать, госсектор должен брать кредиты. Все остальные тоже стали брать кредиты, поскольку никакого обеспечения под эти кредиты не требовалось. Это, грубо говоря, как действия ФРС – "мы у вас покупаем дерьмо за 100% от номинала, а вы делайте, что хотите, с этими деньгами". И китайцы начали делать.

Результаты 2009 года в Китае.

Помните, что китайцы вкачали в экономику 50% от ВВП? Результаты 2009 года были просто умопомрачительными. Потребление электроэнергии вернулось на докризисный уровень и даже выросло на 3%. Потребление бензина выросло в стране на 6%. Это при том (если не ошибаюсь), что производство и продажи автомобилей выросли то ли на 60%, то ли на 70%. Я понимаю, китайская промышленность быстро перестроилась и стала выпускать офигенно экономичные машины. Это, кстати, ещё о бреде этой статистики.

А дальше начинается вообще прикол. Потому что когда я нашёл эти данные, я начал тихо офигевать. Китайцы очень любят строить, потому что когда вы делаете вложения в инфраструктуру – это самый быстрый способ создать рабочие места и убить деньги. Этим занимался господин Рузвельт (Франклин Делано Рузвельт – 32-й президент США). Так называемый план Рузвельта по выходу из великой депрессии. Об этом можно долго рассуждать, было это хорошо или плохо, но, тем не менее, Рузвельт очень быстро создал трудовые лагеря и рабочие места. Китайцы пошли самым простым путём, следуя Рузвельту.

Так, мы будем тратить деньги на инфраструктурные проекты. Замечательно. Вы хотите строить Дубай или Москва-сити? Китайцы в 2007 году сдали крупнейший в мире торговый центр. Он назывался "Южнокитайский торговый центр". До сих пор там занят 1% площадей. Просто посмотрите на размеры этого гиганта. Это самый большой центр в мире.

Следующий пример – это просто один город Ордос. Таких городов, как оказывается, уже 7 в Китае. Город на 1 млн человек, который построен, но там ничего нет, там никто не живёт.

В 2009 году средняя по стране стоимость квадратного метра выросла на 20%. При этом в стране было сдано в 2 раза больше квадратных метров, чем в 2008 году. Понимаете, тут у нас не могут справиться с элементарной программой "Доступное жильё", а в Китае было сдано в 2 раза больше квадратных метров, чем в 2008 году. Идём дальше. Вот эта цифра меня убила. При том, что в 2009 году было сдано в 2 раза больше, чем в 2008 году, сейчас строится 3,5 миллиарда (это не ошибка, именно миллиарда) квадратных метров жилья. Если следовать официальной статистике, в Китае примерно 1,3 млрд населения. Ну пусть будет 1,5 млрд, хрен с ним. Это значит, что сейчас строится на каждого китайца и будет сдано в 2010-2011 годах по 2 квадратных метра жилья.

Возникает вопрос – а если у них средний доход на рыло в стране, если верить официальной статистике, порядка 175 долларов в месяц, то кто всё это будет покупать? Второй вопрос – а нафига нам все эти чиновники в России, которые занимаются программой "Доступное жильё", когда можно взять китайских строителей и за 10% от того, что тратится у нас, они бы нам всё это построили.

Китайцы очень хороши в закапывании денег в землю, потому что если посмотреть на излишние мощности по производству цемента и стали, то эти цифры поражают воображение. Избыток мощностей по производству цемента равен совокупному потреблению в США, Японии и Индии. Избыток мощностей по производству стали равен совокупному производству стали в Японии и Южной Корее. Это, на самом деле, официальные китайские данные, если конечно, в них ничего не приписано. Просто посмотрите и посчитайте.

В результате, что мы получаем? Мы получаем очень сильный спрос на всё, что используется в строительстве. А именно – промышленные металлы, медь, цинк (поскольку цинк очень важен в производстве нержавеющей стали), нефть (поскольку, когда у вас работает Caterpillar, он кушает очень много дизеля). И всё, в принципе, замечательно. Китайский спрос в этой динамично развивающейся экономики будет строить нам Дубай за Дубаем и Москва-сити за Москва-сити. Но есть маленькая, правда, проблема.

Проблема состоит в следующем – китайская экономика была, в принципе, смоделирована с британской экономики 17-18 веков и с японской экономики 20 века. Это экспортная модель экономики. Эта модель экономики предполагает то, что вы не обращаете внимания на развитие внутреннего спроса, вы работаете исключительно на экспорт. За счёт этого вы получаете огромное положительное сальдо торгового баланса, за счёт этого вы захватываете рынки сырья. И, поскольку у вас в стране развитая производственная база, то вы становитесь королём мира. У вас есть сырьевая база, у вас есть производственная база, и только потом, может быть, вы начинаете обращать внимание на внутренний спрос.

Дело в том, что эта модель, как показал опыт Японии и Британской империи, может существовать только, если у вас постоянно растёт и не падает в течение длительного срока (длительный срок определяется как год-два) положительное сальдо торгового баланса. То, что китайцы у себя строят Дубаи, и, одновременно, падала покупательная способность во всём мире, в результате чего экспорт китайского дерьма сократился на 25% - это привело к тому, что положительное сальдо торгового баланса Китая в 2009 году сократилось на 62%. И вот теперь злые языки (как их аналитики называют) утверждают, что в марте впервые за последние дцать лет сальдо торгового баланса в Китае будет отрицательным.

Последствия этого мы разберём чуть позже, но такое активное кредитование привело к тому, что сейчас китайская экономика нагружена долгом по отношению к ВВП в таком же соотношении, как и американская экономика в 1929 году. Как раз перед крахом. Но следует понимать, что можно эту аналогию критиковать всячески, но дело в том, что в 1929 году США и экономика США играли роль китайской экономики в мире. 250% [имеется в виду отношение суммы долгов государства, предприятий и населения к ВВП страны – прим.ред.] тогда для них оказалось смертельным. Сейчас для новой экономики США нагрузка в 360% от ВВП смертельной не является. Пока не является.

Китайский феномен.

Здесь мы переходим к китайскому факту. Я буду сейчас ассоциативным идиотом. Что мы видим на этих трёх графиках ("Мировой экспорт в 1929 году и сегодня", "Мировое производство в 1929 году и сегодня" и "Фондовый рынок в 1929 году и сегодня")? На этих трёх графиках приведена динамика "Великая депрессия" 1929 года и то, что происходит сейчас. Все данные, которые были собраны и отражены на картинках, в 1929 году были собраны Лигой наций (организация – предшественница ООН), а данные, собранные сейчас, были собраны экономистами. Все эти данные показывают динамику, что происходило тогда и что происходит сейчас. Точки отсчёта немного смещены, потому что необходимо брать 2007 год, а не апрель 2008 года. Тем не менее, динамика ясна.

За счёт китайского фактора у нас сейчас происходит восстановление и мировой торговли, и мирового промышленного производства, и восстановление фондовых рынков. Потому что, если вы обратите внимание, падение торговли и падение мирового производства вначале первой волны кризиса было чуть быстрее. И падение рынков было чуть быстрее, чем падение мировых рынков, мировой торговли и мирового производства в 1929 году. Сейчас идёт такая очень оживлённая дискуссия среди экономистов, для которых всё это представляет интеллектуальный вызов. На самом деле, ничего удивительного нет, потому что в то время банковская система очень сильно отличалась от банковской системы сейчас, на мой взгляд.

В чём было отличие? Если сейчас банк в США банкротится (а количество таких банков растёт экспоненциально), то прямого ущерба людям, у которых в этом банке лежат депозиты, и компаниям, у которых в этом банке застряли оборотные средства, нет. Потому что есть FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation - аналог российского агентства по страхованию вкладов) – корпорация по страхованию вкладов. Она, конечно, сама по себе банкрот уже. Но она может пойти в правительство, правительство скажет: "Ну ничего, конгресс сейчас билль подпишет, мы вам напечатаем 100 или 200 млрд долларов, и вы в течение 3-х недель или месяца вкладчикам возместите всё до 100 тыс долларов". Тогда этого не было. Тогда, если банкротится банк, все теряли деньги.

Это первое, что говорит о том, что, в принципе, падение должно было быть медленнее. Оно было быстрее. За счёт чего? Оно было значительно быстрее за счёт того, что банковская система стала значительно менее устойчивой. В самом начале первой волны кризиса, если вы посмотрите на данные, то Baltic Dry Index (индекс стоимости грузоперевозок) потерял порядка 95% (смотри график "Baltic Dry Index"). За счёт чего? Потому что аккредитивы никто не выписывал. Банки вдруг резко перестали доверять друг другу, потому что никто не знал, что у кого на балансе. А без аккредитивов вы ни танкер не отгрузите, ни сухогруз не отгрузите. И вот экономисты по этой теме очень сильно дискутируют, десятки статей уже умных написано.

А сейчас у нас такое супервосстановление, но оно идёт за счёт Китая. Потому что если вы посмотрите разбивку промышленного производства и мировой торговли, то увидите, что порядка 80% восстановления промышленного производства приходится на Китай, порядка 70% восстановления мировой торговли приходится на импорт в Китай. А кто от этого выигрывает? От этого выигрывает Австралия, которая является, грубо говоря, рудником Китая. От этого выигрывает Россия и все остальные сырьевые страны. Потому что за счёт того, что мы строим новый Дубай, только раз в 100 больше, от этого выигрывают только сырьевые валюты. Отсюда идёт поддержка и ценам на нефть, и настроениям инвесторов, и всему остальному.

Потому что, как это ни парадоксально, в 2008 году пассивные инвестиции (это инвестиции институциональных и пенсионных фондов) в товарные рынки составляли 270 млрд долларов. Сейчас они составляют 240 млрд долларов. Уже. Но нефть стоит в 2 раза ниже, чем она была, а выросло у нас что? Выросли у нас никель и медь. То, что используется в строительстве, то, что используется в Китае. А то, что, по различным оценкам, в Китае находятся запасы меди от 2,5 до 3,5 млн тонн [для справки: мировое потребление меди – примерно 18 млн тонн в год, прим.ред.], которые не учтены на London Metal Exchange – это экспертов волнует не много.

Откуда взялись эти запасы? Они взялись именно из-за того кредитования, поскольку муниципалитеты маленьких китайских городов, которым предоставлялось льготное кредитование и у многих из которых есть экспортные и импортные лицензии, просто тупо скупали медь и никель и складировали их. Сейчас в Китае образовались огромные физические запасы данных металлов. Чем это грозит мировому рынку – понятно. Весь вопрос в том, когда это произойдёт?

Тик-так, тик-так.

На мой взгляд, обратный отсчёт пошёл. Я просил вас обратить внимание на графике некоторых макроэкономических показателей Китая на одну кривульку (М2+CDs). Она начинает "загибаться". Дело в том, что если вы просто возьмёте элементарное уравнение, у вас шизоидный рост пузырей может происходить только тогда, когда количество денег, идущее на рынок для покупки, растёт экспоненциально. То есть эта зараза должна расти экспоненциально. Если верить этим графикам, которые взяты с сайта ЦБ Китая, то этот рост закончился. Вопрос в том, когда всё долбанёт? Этот вопрос, как всегда, открытый.

Мораль сей басни такова, что, на мой взгляд, на западе всё происходит, как и должно было происходить. Никаких отклонений от сценария не происходит. Единственное, что вмешалось в этот раз – это Китай. Если суммировать сказанное, путём создания совершенно искусственного спроса на базовые металлы и на базовые активы. Этот спрос имеет под собой двоякую природу в том смысле, что у вас не только спрос на базовые активы и на базовые товары, но и на технику. На те же Caterpillar, на то же программное обеспечение, и на те же дорогостоящие автомобили. То есть этот спрос распространяется и имеет положительное влияние не только на экономику Австралии и экономику Канады (на нашу экономику положительно ничего не может повлиять), но и на экономику Еврозоны и экономику США. Потому что без этого спроса, на мой взгляд, коллапс, который сейчас там происходит, происходил бы несколько быстрее. Но и так графики показывают, что коллапс идёт на полную катушку.

Самое страшное, что, на мой взгляд, происходит фундаментально – это изменение структуры капитала. Она изменяется в том, что та догма, которой нас учили – что открытые рынки, рынки акций, фондовые рынки созданы для привлечения инвестиций, бла-бла-бла – эта догма перестаёт работать. В том смысле, что, когда у вас есть хотя бы какие-то гарантии возврата капитала – капитал идёт туда. Куда он сейчас идёт? Он идёт в государственные облигации. Из частного сектора он высасывается. Но высасывается тоже абсолютно неравномерно. Если вы посмотрите, то размещение "мусорных" облигаций (без рейтинга) побили рекорд в 4-м квартале 2009 года. Если раньше рекорд был установлен в 4-м квартале 2007 года, когда было размещено примерно на 36 млрд долларов таких облигаций, то в 4-м квартале 2009 года было размещено таких облигаций на 38 млрд долларов.

То есть у вас есть 2 типа капитала, на мой взгляд. Есть инвестиционный капитал, который идёт в госбумаги, поскольку у людей там 1,5 извилины, а не 1 извилина, как у хедж-фондов. Этот капитал идёт в защищённые бумаги, поскольку там больше гарантий. А хедж-фондам что нужно? Им нужно дешёвое финансирование и максимальная доходность.

Индекс РТС коррелирует с мусорными облигациями.

Максимальная доходность в данный момент достигается в мусорных облигациях и… в российских облигациях. Потому что по рейтингам и по доходностям российские облигации соответствуют мусорным облигациям. И, как это не парадоксально, самая высокая корреляция индекса РТС не с нефтью, а с фондом Junk. Есть такой ETF-фонд, который торгует мусорными облигациями. Так вот корреляция с ним порядка 0,75, если посмотреть за последние 2 года. Корреляция с нефтью всего лишь 0,39. то есть корреляции никакой нет в принципе.

Это, на самом деле многое объясняет. Это объясняет укрепление рубля. Потому что если вы посмотрите, то основной приток "горячих" денег (портфельных инвестиций) идёт не на российский рынок акций, а на российский рынок облигаций. Отсюда у вас укрепление рубля. Когда к вам за неделю приходит 350-400 млн долларов, которые нужно обменять на рубли и купить, скажем, акции банкротов уровня Сбербанка или Газпрома, то разумеется, у вас происходит укрепление рубля. Это на самом деле всё очень объяснимо.

А на мой взгляд, за всем за этим стоит тема Китая. Потому что Китай генерирует спрос на товары и активы. Плюс, поскольку у вас есть растущий рынок, у очень большого числа управляющих чёрные коробочки срабатывают, и происходит дополнительная локация на растущий рынок. Что только усиливает рост. На мой взгляд, в данной картине мира всё начинает немножко проясняться.

Когда всё это счастье закончится?

Вы можете задать вопрос, а когда всё это счастье закончится? Сказать трудно, на самом деле, потому что если в Китае такой офигенный рост экономики, и всё так хорошо, то какого чёрта их индексы показали максимум в конце октября 2009 года? РТС показывает новые максимумы, S&P, европейцы. А китайский Shanghai Composite что-то как-то не торопится. И самое страшное, что сейчас происходит – это то, что китайские власти начинают ужесточать кредитную политику. Они поднимали уже 2 раза, если не ошибаюсь, норму резервирования. Они говорят (не знаю, делают или нет), что заставляют банки ужесточать требования к заёмщикам. Потому что доходит до смешного.

Это реальная история. У девелопера работают 3 тыс рабочих. Всем 3-м тыс рабочим выдаётся справка о том, что у них такая замечательная зарплата. Рабочие идут в банк, которому нужно выполнять программу партии по поддержанию развития и удвоению ВВП. Банк выдаёт рабочим кредиты по этой справке о зарплате. Залогом по кредиту является недвижимость. Рабочие покупают недвижимость у девелопера. Через 2-3 дня всех рабочих увольняют и набирают новых. Цикл повторяется. Это не шутка. Это почти "совок". Это почти Россия. Потому что у партии есть план и нужно увеличивать ВВП. Они это и делают. Там анекдотические случаи, когда взрывают мосты, которые были построены 3-4 года назад. И строят новый мост. Город, о котором я говорил, был построен в пустыне, во внутренней Монголии. Кто там будет жить, что там делать? Фотографии этого города есть.

Поэтому это всё может продлиться месяц-два, квартал. По технике сейчас сказать очень трудно, на самом деле, что будет дальше. Но рано или поздно, всё это закончится очень печально. Так уже было много раз. Так это было в Дубае. Так это будет в Китае. Причём, самое интересное, что ЦК КПСС это всё признаёт. Были заявления ЦК КПСС о том, что нужно что-то делать с избыточными мощностями. Насколько они избыточные? Конкретные примеры я привёл выше. Это оценки китайцев, это оценки банка Credit Agricole (Франция), это оценки банка UBS (Швейцария) по избыточным мощностям в сталелитейной промышленности и производства цемента.

Когда всё это "жахнет"? Не знаю. Но то, что это "жахнет", на мой взгляд, это совершенно очевидно. Есть очень простые индикаторы, которые скажут, когда надо уносить ноги. В Китае это официальные данные ЦБ Китая – если М2+CDs будут падать дальше – жить осталось месяц-два. Если китайские индексы будут сейчас рисовать новые верхи, я думаю, что шизофрении хватит ещё на квартал-два. В России тоже самое. Не надо следить за рублём, за дивергенциями, ещё чем-то. У нас есть индексы облигаций. Пока этот индекс облигаций постоянно растёт в цене. Как только он начнёт заворачиваться, наверное, надо уносить ноги с рынка. Потому что это именно то, куда сейчас идут горячие деньги.

О пенсионных накоплениях

Когда у нас было падение, и цена акций "Газпрома" подошла практически к 80 рублям, почему-то "Внешэкономбанк" (ВЭБ) влил в рынок, по-моему, 175 млрд рублей. С чего бы это? "Газпром" – это вообще отдельная тема интересная. Дело в том, что в кредитных договорах "Газпрома" с иностранными кредиторами, судя по всему, указывался минимальный уровень капитализации. Судя по всему, минимальный уровень капитализации был на уровне 80 рублей. Чтобы кредиторы (в том числе Deutsche Bank) не имели права потребовать возврата кредитов, капитализацию "Газпрома" нужно было поддержать. Кто её поддерживал? Её поддерживал ВЭБ. Деньги молчунов где? В ВЭБе. Это первое.

Второе – в августе 2009 года был принят закон, который позволял деньги молчунов инвестировать в рискованные активы (помимо государственных облигаций). На всё про всё, без каких-либо публикаций в СМИ, без разъяснения позиции Пенсионного фонда по этому вопросу, молчунам был дан всего 1 (один) месяц до конца сентября, чтобы написать заявление, что они против этого. Это касается молчунов, родившихся после 1967 года. Я послал жену в Пенсионный фонд написать такую бумажку. Там было очень интересно. Во-первых, сначала они сделали вид, что не слышали об этом законе. Но я жену снарядил распечаткой этого закона, причём он был опубликован в "Российской газете". После того, как работники фонда удостоверились в том, что такой закон существует, они пошли консультироваться "наверх", типа, что делать. Потом работники фонда вынесли какую-то тетрадочку, в которой записали, что человек с таким-то номером паспорта, проживающий там-то, с таким-то пенсионным номером, бла-бла-бла, подаёт заявление. И сказали: "Всё, хорошо, мы вас оформили". Жена спрашивает: "А, типа, бумажку мне?". Это заняло, по её словам, ещё 30 минут. В результате ей дали бумажку.

Это я к чему? Не надо грешить на существующий режим. В абсолютном большинстве западных стран пенсионные фонды пусты. Это касается США, Европы. Это касается Греции и всего, чего угодно.

Куда потом пошли, судя по всему, деньги Пенсионного фонда? Там было чётко сказано, что 40 млрд рублей пойдут на строительство дорог. То есть, они будут просто украдены. Потому что я сюда ехал по федеральной трассе Москва-Петербург. Извините – это пиздец. Разрушенные отбойники, огромные дыры, на сторонах трассы ничего не чищено, кучи мусора, кучи дерьма. Эти деньги просто воруются, давайте называть вещи своими именами.

Далее, куда пойдут эти деньги? В инвестиции в акции российских компаний. Это типа "Русала" что ли? Ребята, стоимость компании – ноль. Потому что, как правильно сказал г-н Левченко с радио "Бизнес-ФМ", долги этой компании в разы превышают выручку на ближайшие годы. Ноль стоимость компании. То есть я на пенсию от государства не надеюсь. И вы ни в коем случае не должны вкладывать никакие свои дополнительные деньги, помимо того, что у вас уже отбирают, в это мероприятие. Потому что всё будет убито. Вот такое у меня восприятие того, что происходит.

О евро и франках

Краткосрочные перспективы евро не очень хорошие, потому что слабый евро сейчас выгоден всем. Он выгоден европейцам. Вся эта тема с Грецией, с Португалией, с Ирландией, и тому подобное, выгодна европейцам. Поэтому она так долго разыгрывается. Потому что, опуская евро, немцы, французы (отчасти) и страны Бенилюкс (то есть экспортирующие экономики) получают преимущество не столько над американцами, сколько над китайцами (китайский юань привязан к доллару). Поэтому это выгодно европейцам. Это выгодно американцам, потому что во втором квартале 2010 года им нужно размещать облигаций на порядка 670 млрд долларов. Значит, им нужен крепкий доллар, чтобы хоть кто-то сдуру купил американские облигации. Поэтому на данный момент тема ослабления евро очень выгодна.

С другой стороны, что мы имеем? Как и в октябре-ноябре 2009 года абсолютное большинство уверено в том, что золото хорошо, а доллар – это плохо. Что получилось – мы знаем. Сейчас на рынке по евро порядка 5% быков. В принципе, это говорит о том, что рынок слегка (мягко выражаясь) перепродан. Евро перепродано. Наверное, кого-то, грубо говоря, вздрючат. Поэтому возможен какой-то откат евро.

В среднесрочной перспективе, я думаю, евро продолжит своё ослабление. В долгосрочной перспективе, скажем, год-два... сейчас, наверное, уже люди не смеются, когда я говорил, что будет северный евро, южный евро. Если выкинуть из Евросоюза все эти южные страны и Восточную Европу, то что у вас останется? У вас останется Франция, Германия и страны Бенилюкса. Вам что, не хочется иметь такую валюту? Прекрасная валюта! Но нужно избавиться от балласта. Поэтому, если всё так пойдёт, то в долгосрочной перспективе (два-три года) японская иена и евро – очень хорошие валюты. Потому что они действительно производят добавленную стоимость. И, в отличие от всех остальных, производят качественные и функциональные товары. В отличие от китайцев. Вот лично я себя уже ловлю на мысли, когда я иду на рынок или ещё куда что-то покупать, то я уже давно не беру китайское. Потому что, во-первых, это дерьмо. Во-вторых, вам придётся покупать 5 или6 китайских гаечных ключей вместо того, чтобы купить 1 хороший немецкий или американский гаечный ключ, который стоит в 2 раза дороже. Если вы его найдёте. Я думаю, сейчас это будет очень востребовано.

По швейцарскому франку ничего сказать не могу. Потому что как были у него 2 угрозы (банки UBS и Credit Swiss), так и остались. Потому что обязательства этих 2-х банков превосходят ВВП Швейцарии, по моему, в 5 или 6 раз. И достаточно вспомнить то, что произошло с Ирландией, чтобы понять, что франк не очень хорошая валюта в среднесрочной перспективе.

О России

Мне тут прекрасный сувенир подарили. Это зимбабвийский доллар. Реальная купюра. Тысяча триллионов долларов (одной купюрой, прим. ред.). Вопрос – чем экономика Зимбабве отличается от России? Ответ – ничем. Что такое Зимбабве или любая другая африканская страна? Есть одно или два месторождения, абсолютно нищее население, и элита такая чёрная, которая ездит на белых мерседесах, с многомиллиардными счетами в западных банках. У нас цвета мерседесов и элиты поменяйте. Всё тоже самое. И это конкретный пример того, что происходит с такой валютой. К сожалению.