Текст выступления независимого эксперта Степана Геннадьевича Демуры на семинаре в "Ситиклассе", прошедшем в Москве 25 ноября 2010 года. Благодарим пользователя "Живого журнала" с ником sergbose за предоставленную запись.

Часть II.

Читайте первую часть выступления (смотри текст "Уж полночь близится, а Германа всё нет – Степан Демура. Часть I").

О виртуальном секторе экономики. Акции

Это мы посмотрели, что в реальном секторе происходит. Теперь к в виртуальному сектору перейдём. Давайте разбирать коррекцию на Standard & Poors 500. Прикинем по времени, когда начнётся большой шухер.

С марта 2009 года по апрель 2010 года была волна "А" (смотри график "Индекс Standard & Poors 500 в 2007-2010 годах"). Её можно считать клином, её можно считать пятиволновкой – не суть важно. В прошлый раз, когда мы собирались, апрельский максимум ещё не был пробит, и я очень надеялся, что мы его пробьём. Ну, чтобы оттянуть конец, грубо говоря. Потому что, если бы этот максимум не пробивали, то тогда с апреля по май 2010 года была первая волна, её можно посчитать как пятиволновку. Дальше, прошла волна "А" (с мая по август 2010 года), потом прошла волна "В" (в августе 2010 года), и волна "С" (с августа 2010 года по настоящее время) была бы обычным клином. Дивергенции стояли, всё было хорошо. И тогда было бы грустно, потому что волну, шедшую с марта 2009 года по апрель 2010 года можно было прочитать как тройной зигзаг. Максимальная коррекция по Эллиотту – это тройной зигзаг. Тогда с апреля по май 2010 года была волна "1" меньшей размерности, с мая по ноябрь 2010 года волна "2", на этом коррекция бы заканчивалась, после чего рынок бы падал вниз со всеми выходящими из этого последствиями.

Но, повезло, честно говоря. И, слава богу. Есть ещё от 1,5 месяцев до 3-4 месяцев. Почему? Попытаюсь объяснить. Как тогда сейчас идёт подсчёт волн, на мой взгляд? С марта 2009 года по апрель 2010 года была волна "А". С апреля 2010 года по май 2010 года была волна "В". Сейчас идёт волна "С". Волна "С" пятиволновкой должна быть. С июля по август 2010 года мы начертили волну "1". В августе 2010 года была корректирующая волна "2". С августа по ноябрь 2010 года прошла волна "3". А сейчас мы чертим волну "4". Четвёрка может принять форму четырёхугольника. Скорее всего, треугольник будет. Если посмотреть локально, индекс Standard & Poors 500 должен сходить куда-то на 1 205 – 1 207, потом провалиться чуть вниз. Потом поболтаться до конца декабря, изобразить ралли гномов, как я это называю. Кристмас-ралли. Как угодно его называют. Где-нибудь до середины января. Потом плюнуть наверх до 1 300 под радостные вопли всех и вся, где количество быков будет вообще просто немерянно. И, как обычно, в середине января… Adios Amigos. Уйти вниз.

Второй возможный сценарий (он будет затягивать счастье чуть-чуть или оттягивать конец), что с апреля по май 2010 года была волна "a", с мая по июнь 2010 года была волна "b", с июня по июль 2010 года была волна "c" – то есть прошла большая волна "А". То, что мы сейчас видим – закончилась волна "В". То есть с июля по август 2010 года была волна "a", в августе 2010 года была волна "b", с сентября по настоящее время шла волна "c". Сейчас будет волна "С". То есть это плоская коррекция, значит, наверное, нас должны унести куда-нибудь в район 1 000. И уже только оттуда под радостные вопли толпы (медведей там будет абсолютное большинство, всего 3-4% быков) нас должны вынести на 1 300. Но это всё затянется. Тогда декабрь будет плохим, потому что торговый цикл должен показывать низы до 17 декабря. Если 22-х недельный торговый цикл низов не показывает, значит, мы с большой долей вероятности будем проваливаться на 1 000. Но ещё раз – это всего лишь будет хорошая возможность для медведей покушать, но потом их снова "порвут".

Повторим возможные сценарии ещё раз.

Эллиотт, в принципе, на мой взгляд, очень полезен на таких больших тайм-фреймах. Ну и на пятиминутках тоже, на самом деле. Вот есть, грубо говоря, 2 сценария. Первый сценарий – нам повезёт чуть меньше в смысле времени. Мы делаем коррекцию А-В-С и сейчас чертим "С", в которой сделали 3 волны в этом "С", чтобы завершить волну "С" в районе 1 300. Мы должны поболтаться между 1 170 – 1 240 какое-то время, отстояться. Консолидацию начертить. Наверное, будет треугольник, потому что мы не смогли пробить 50-и дневную среднюю (как это любят говорить – бычье пересечение). Торговый цикл должен показать низы до 17 декабря, должен показать низы большой цикл 22-х недельный. И потом, под новый год, под Кристмас должны уходить наверх на 1 300. И, поскольку будем выходить из треугольника, выход будет мощным, быстрым. У всех дух будет захватывать. Этот рост должен закончиться где-то в середине января, под конец января.

Это первый сценарий. Самый неприятный, на самом деле. Самый неприятный в том смысле, что проблемы, которые есть, и которые накоплены в экономике и в социальной сфере, начнут выплёскиваться, как только мы пойдём вниз. Кстати, этот сценарий совпадает с лингвистами. У них наиболее важные события, точнее, дни с наиболее отрицательной энергией, когда дерьмо из вас льётся, как раз 7 января 2011 года. Так что пик по этому сценарию может быть как раз 7 января 2011 года. И потом только вниз.

Второй сценарий, который наиболее хотелось бы, чтобы он реализовался (потому что это даст значительно больше времени для подготовки ко всему и вся) – это сценарий, что с апреля по июль 2010 года была волна "a", с июля 2010 года по настоящее время была волна "b", волна "c" унесёт нас на 1 000 в плоской коррекции. И потом нас унесут на 1 300. Займёт это всё по продолжительности месяца 3-4. С точки зрения человека с нормальной, здоровой психикой это самый нормальный сценарий. Мне тоже не хотелось бы, чтобы всё накрылось одним местом. Потому что, да, можно сделать очень много денег, но на улицу будет выходить небезопасно. Но ответить на вопрос, какой сценарий реализуется – затрудняюсь на данный момент. Я ожидаю, что реализуется первый сценарий. Мы поболтаемся, как дерьмо в прорубе, и потом пойдём наверх. Уровень отрицания первого сценария – уровень 1 130, когда мы пересечём верх первой волны, если волна с июля по август 2010 года была волной "1", а не волной "a" в трёхволновке.

О виртуальном секторе экономики. Облигации

То же самое происходит и по доходностям на рынке трежерис. Здесь что происходило? В декабре 2008 года я спрашивал: "Ребята, а вам не кажется, что у вас тут пузырь на рынке трежерис?". Мне отвечали: "Да не, ты чё, сбрендил?". В декабре 2008 года было 98% быков на рынке трежерис. В октябре 2010 года тоже было 98% быков на рынке трежерис. Причём, если посмотреть, то, как не считай, с декабря 2008 года по июнь 2009 года была, либо волна "1", либо волна "А" (смотри график "Доходности 30-и летних Treasury в 2008-2010 годах"). С июня 2009 года по август 2010 года была, либо волна "2", либо волна "В". А сейчас идёт волна "С", которая уходит наверх. Если предположить, что длина волны "С" будет равна длине волны "А", то нас вынесет очень далеко. Под 7% годовых по 30-и летним трежерис. Эллиотт Эллиоттом, но, обычно на таких больших тайм-фреймах он говорит о чём-то. Давайте пофантазируем. С какого бодуна ФРС что-то вякнула в конце августа 2010 года про своё QE2? Разумеется, трежерис должны были начать расти в цене, а они начали падать в цене. Что может привести к такому сценарию, что доходности долгосрочных трежерис начнут рушиться?

Первое, что очень часто слышишь – почему-то люди думают, что на рынке есть деньги, и если люди выходят из одного класса активов, то они идут в другой класс активов. Согласно этой теории, инвесторы продают облигации, потому что доходности маленькие, и все бросаются, как тупые, в акции. Как я уже сказал, все инвестированы и денег ни у кого нет. Во всех больших фондах всего 3-4% наличных. С какого бодуна продавать облигации, которые без всякого риска вам приносят больше 4% годовых? При чём надо ещё понимать, что фонды, инвестирующие в облигации, и инвесторы, инвестирующие в 30-и летки и 10-и летки – у них психология немного другая, чем у людей, которые инвестируют в акции. И люди, работающие с облигациями, в акции никогда не пойдут. Значит, кто-то продаёт. Pacific Investment Management Company, LLC (PIMCO) в октябре 2010 года заявила, что если раньше у них было треть иностранных облигаций и две трети американских облигаций, то теперь наоборот – только треть американских облигаций и две трети иностранных облигаций. Что такое PIMCO? Это 1 трлн долларов в управлении. Они работают без "плеча". Я очень сомневаюсь, что дальнейшее падение трежерис с октября 2010 года было из-за заявлений управляющего директора PIMCO Билла Гросса (William H. Gross).

Кто может продавать? На самом деле продавцов, на мой взгляд, до фига. Первое, основные продавцы – это муниципалитеты и муниципальные пенсионные фонды. У них порядка 3,6 трлн долларов вложено в трежерис. У них большая дырка, большая жопа. Потому что они инвестировали во всякие гадости и очень сильно "пролетели". Первый бэби-бумер ушёл на пенсию в 2008 году. А в 2011-2012 годах приходится максимальное количество выходов на пенсию бэби-бумеров. Соответственно, нагрузка на пенсионные фонды резко возрастает. Они начинают продавать трежерис.

Кто ещё может продавать? Большие банки могут продавать. Механика такова, что для того, чтобы купить junk bonds (junk bonds или бросовые облигации – это облигации с рейтингом ниже инвестиционного, то есть ниже "ВВВ-" по шкале Standard & Poors. Большинство российских компаний, банков и ценных бумаг имеют рейтинги ниже "ВВВ", то есть являются junk bonds. прим. ред.), банки сначала покупают трежерис, потом их закладывают, и на полученные средства покупают junk bonds. Сейчас все начинают уходить от риска – продают junk bonds. Следовательно, банки сворачивают позицию и продают трежерис.

В принципе, трежерис должны продавать все, потому что ни у кого нет денег. У всех есть только обязательства какие-то. И у пенсионных фондов, и у бюджетов отдельных штатов есть только обязательства. Как, впрочем, и у банков. И всем им нужны деньги. У них начинаются кассовые разрывы. Потому что банки рисуют балансы. Они могут рисовать их до бесконечности. Есть только одна маленькая проблема: всё дерьмо, которое у банков висит на балансе, и которое они всячески облагораживают, должно приносить денежный поток. А когда у вас на балансе ценные бумаги или кредиты, которые вам не приносят денежный поток – у вас рано или поздно начинается кассовый разрыв. И вот этот кассовый разрыв, судя по всему, сейчас по системе и идёт. Потому что ещё раз – если верить той хрени, что у американских банков в ФРС лежит 1 трлн долларов, то какого чёрта ФРС судится с Bank of America? Какие-то жалкие 50 млрд долларов. Банк не смог выполнить операцию обратного репо.

Поэтому я думаю, что картинка по Эллиотту правильная. Потому что, если посмотреть на очень длинную картинку доходностей 30-и летних трежерис, то это очень плохо на самом деле (смотри график "Доходности 30-и летних Treasury в 1977-2010 годах"). График доходности трежерис с 2007 года похож на фигуру "Голова-плечи". Несколько несимметричная, но очень похоже. Эта голова с плечами должна сыграть. Это должно дать те 6-7% годовых по 30-и летним трежерис.

Давайте подумаем, что может быть, если фигура "Голова-плечи" не сыграет? Ведь может быть так, что с декабря 2008 года по июнь 2009 года была волна "1" (смотри график "Доходности 30-и летних Treasury в 2008-2010 годах"). С июня 2009 года по август 2010 года была волна "А" в коррекции к первой волне. Сейчас идёт волна "В" в коррекции к первой волне. А потом будет волна "С" вниз по доходностям. То есть трежерис снова начнут расти в цене.

С чего могут начать расти трежерис? Когда начинают говорить о бегстве в качество – это бред. Ещё раз: когда у вас банковская система летит к чертям – любой здравомыслящий человек свои деньги в банковской системе держать не будет. Он их будет "парковать" в трежерис, потому что все активы номинированы в долларах. Ноябрь и декабрь 2008 года – это был конкретный пример того, как люди бежали из банковской системы. И не только так называемые инвесторы бежали. Если посмотреть внимательно, что тогда происходило – крупнейшие американские корпорации просто выводили все свои оборотные средства из банков и "парковали" их в краткосрочных трежерис. А на графике представлены 30-и летние трежерис.

Кто в ясном уме и твердой памяти "побежит" в "длинный конец"? Зачем? Если у вас есть выбор и начинается заваруха, а вы не верите банкам, то у вас есть возможность инвестировать деньги в трежерис. Потому что даже если банк ваш брокер и он накрывается медным тазом, то трежерис записаны на ваше имя и вам пофиг, что происходит с банком. Это вам не брокерский счёт. Вопрос – у вас есть выбор – либо покупать какую-то непонятную бумажку, по которой вам через 30 лет что-то заплатят, либо покупать t-bill, которая через 30-60-90 дней гарантирует вам выплату номинала. И при этом офигенно ликвиден. Естественно, покупать надо "короткую" бумажку. Поэтому все эти разговоры про бегство в качество – это бред. Это бред.

Тогда что здесь происходило? Почему так выросли 30-и летки? Единственное объяснение, которое я могу найти – это то, что как раз в ноябре 2008 года ФРС начало выдавать много бесплатных денег банкам. Что делали банки? У вас бесплатные доллары. Они начали 30-и летки покупать. В carry trade играть. Плюс ФРС ещё покупала через банки.

Бегство в качество не получится. Это я говорю к тому, что если будет обвал рынков, то в 30-и летки мало кто побежит. Все побегут в "короткий" конец. Что может привести к падению доходности 30-и леток? Наверное, какой-то страх дефляции. Хрен его знает, я не знаю. Потому что с кем ни поговоришь, все стоят в одну сторону – в инфляцию. Когда все стоят в одну сторону – их обычно "выносят".

О евродолларе

Я пытаюсь выбрать между двумя сценариями, которые описал. Почему я эти картинки показываю? Какие-то волны показываю. Потому что, на мой взгляд, за этим стоит какая-то макроэкономическая реальность. Которая очень часто отлична от того, что говорят по дембилятору (телевизору. прим. ред.). Возможно ли дальнейшее укрепление доллара? Возможно. До каких уровней? До паритета.

Чем это может быть вызвано? Только сворачиванием carry trade по доллару. Никакого carry trade по евро не было. Все успокоились. Это значит, все ребята снова должны начать бояться рисков. Когда в 2009 году все начали уходить в доллар? В доллар начали уходить в ноябре (смотри график "Курс евро к доллару в 2008-2010 годах"). И к тому моменту, когда начала сыпаться нефть и рынки, а это была середина января, доллар был уже на уровне 1,42, то есть упал почти на 10 пунктов. Никто ничего не замечал. Нефть продолжала расти, рынки продолжали расти, ралли Санта-Клауса. И потом вдруг заметили. Вот сейчас почему доллар начал укрепляться помимо того, что на рынке было 97% быков по евро? Рынки стоят на месте, комоды (commodities – стандартные сырьевые товары, котирующиеся на товарных биржах, например зерно, кофе, нефть, металлы и т.п.. прим.ред.) стоят на месте.

Я сейчас вижу несколько картинок по Эллиотту. И, на самом деле, эти 2 картинки сводятся к двум базовым сценариям по Standard & Poors 500. Либо мы сейчас сыпемся на 1 000, причём очень быстро, никакого ралли не будет, в начале января уже будем сидеть на 1 000. Тогда это буде просто плоская коррекция или флажок. При этом евродоллар будет на уровне 1,17-1,18. А потом Standard & Poors 500 будет уходить на 1 300. а может, и выше. Либо второй сценарий, которого я придерживаюсь. Мы будем болтаться по Standard & Poors 500 на текущих уровнях, как дерьмо в прорубе. Потому будет ралли под новый год красивое и хорошее. Потому что по евро-доллару сильно перепроданы.

О РТС

Если перейти на индекс РТС, то там картинка… я люблю слово пипец. Все движения перекрываются, какое-то всё мутное. Как я рассматриваю этот рост РТС? С апреля по май 2010 года была пятиволновка вниз, классика жанра. Потом пошла коррекция. С мая по июнь была волна "a", трёхволновка в чистом виде. В июне-июле волна "b". А дальше мы стали чертить клин. С июля по август трёшка первая, в августе трёшка вторая, с августа по октябрь трёшка третья, в октябре трёшка четвёртая, с октября по ноябрь трёшка пятая. Если моя интерпретация Эллиотта верна (очень много людей почему-то любят какать на Эллиотта, просто не понимая, о чём он говорит), то, что мы наблюдаем?

В апреле 2010 года был максимум коррекции с низов 2009 года (лекция проходила 25 ноября, до пробития апрельских максимумов. прим.ред.). С апреля по май 2010 года была первая волна. Сейчас мы закончили вторую волну, которая представляла собой трёшку (зигзаг). Дивергенции на месте на дневном графике. В принципе, всё на месте. И самое интересное, что третья трёшка в этом клине была короче, чем первая трёшка. То есть, в принципе, всё классическое описание клина на месте. Дальше, мы начале по РТС третью волну (волну "С").

Если на часовиках посмотреть, то в ноябре была пятиволновка вниз. После чего должны уйти на 1 640 – 1 645. и вот сейчас разворачивается по РТС очень интересная ситуация. всё это движение очень похоже на движение перед обвалом в 2008 году. Просто масштаб чуть поменьше. Единственная разница, которая сейчас есть в ситуации – то, что ММВБ показал новые верхи, а РТС не показывает новых верхов. И, возможно, не покажет, потому что рубль, на мой взгляд, пошёл в реальное и конкретное ослабление. В последнее плавание. И по отношению к доллару, и по отношению к евро. С чем это связано?

О рубле

С ухудшением платёжного баланса, бла-бла-бла… Если обращать на это внимание и апеллировать к этому, то доллар, если обращать внимание на платёжный баланс США, уже должен быть в паритете с рублём. И один евро должен был бы стоить 10 долларов. Поэтому это даже не объяснение. Объяснение в чём кроется? Я сторонник теории потока капитала. Самой простой теории, которая обычно хоть что-то объясняет.

Давайте разберёмся и попробуем понять, почему укреплялся рубль. На мой взгляд, рубль укреплялся потому, что в нашей стране есть такие дебилы как центральный банк. Вернее, во всём мире таких дебилов 2. Это российский ЦБ и ЦБ Венгрии. Когда они боролись за жизнь форинта и рубля в своё время, они загнали ставки очень высоко. Ещё раз – в мире всего 2 таких центробанка. Видать, они что-то "знают", чего простым смертным не доступно.

А теперь представьте ситуацию. Вы американский инвестор или хэдж-фонд. У вас бабла под 0% годовых немерянно, только инвестируй куда-нибудь. Американские банки орут, что денег надо зарабатывать, что-то делать. Ты смотришь – о, облигации "Газпрома" под 12% годовых. И конвертируешь доллары в рубли и покупаешь облигации. Ну, не ты один такой умный, все это делали. Ребята были в шоколаде. А именно: вы делали деньги на спреде (12% – 0%), вы делали деньги на укреплении рубля, плюс ещё ребята работали с плечом 30-40, если не больше.

Это подтверждают потоки капитала в фонды, которые инвестируют в российские рублёвые облигации. если я не ошибаюсь, в марте 2010 года эти потоки составляли 500-600 млн долларов в неделю. Офигенное бабло пришло. Разумеется, это оказывало давление на рубль и рубль укреплялся. Если эта теория верна, что должно было случиться с рублём, когда эти потоки капитала остановились? Рынок [фондовый] особо не падал, а облигации хорошо упали и рубль стал ослабляться. Это как только прекратился приток горячего капитала. Почему стал рубль ослабляться? Потому что платёжный баланс стал ухудшаться. Потому что выручка от продажи нефти Россией упала. А поскольку мы страна импортирующая и всем снова захотелось кушать всякие конфетки вместо картошки, то резко вырос импорт. И рубль стал ослабляться.

О самом опасном активе – долге

Что будет происходить дальше, на мой взгляд? Сейчас начинается уход инвесторов из долга. Потому что последние 2 года инвесторы входили в самый опасный актив, который сейчас есть – долг. В 2010 году отток из фондов, которые инвестируют в акции, составил 300 млрд долларов, а приток в фонды, которые инвестируют в облигации, составил 700 млрд долларов. Все инвесторы, как всегда, встали в одну сторону. Они влезли в долг. Поскольку, на их взгляд – это самый безопасный актив. На самом деле – это самый опасный актив. Долг. Это показывают события в Ирландии и Греции. Я считаю, что греческие 5-и летние облигации очень скоро будут давать доходность 20%.

Сейчас этот процесс начинает разворачиваться. Почему? У банков начинаются кассовые разрывы. Они перестают рефинансировать хедж-фонды. Как только этот процесс начинается – начинается обвальное падение всего и вся. И в первую очередь начнётся падение стоимости долга. Как это работает? Последний пример – серебро. Когда начало валиться серебро? Сначала оно достигло верхней границы канала. Практически точно. Ударилось, и пошло вниз. Оно начало валиться в тот момент, когда подняли маржу (обеспечение по открытым позициям. прим. ред.). Почему подняли? Потому что актив в цене вырос. Поскольку там исключительно стратеги сидят и люди, которые инвестируют в металл, вдруг ни у кого не оказалось денег для поддержания маржи. Это говорит, на самом деле о том, с каким "плечом" работают люди. Маржу подняли с 5 500 до 6 750 за контракт, состоящий из 500 унций. Началась тотальная распродажа по серебру.

Почему-то эта тотальная распродажа перекинулась на золото и на все остальные коммоды. Потому что все стояли в одну сторону. Кого-то слабого "вынесли", начались маржин-коллы (Margin Call – это событие, при котором свободных средств на торговом счете не хватает для покрытия маржинальных требований по открытым позициям. Брокер требует от инвестора внесения дополнительных денег на счёт или принудительно закрывает позиции, начиная с той, по которой существуют наибольшие плавающие убытки. прим. ред.), и всех стали "выносить".

То же самое с долгом будет сейчас твориться. Потому что кто пошёл в этот раз самым первым? Пошли муниципальные облигации США и фонды, инвестирующие в эти облигации. Потому что это самое слабое звено. Также пошёл вниз долг девелоперов. Причём не тех, кто строит жильё, а тех, кто строит коммерческую недвижимость. Это тоже самое слабое звено. У них дефолты уже идут давно, но сейчас у них что-то ужасное творится. Класс инвесторов один и тот же. Фонды, инвестирующие в junk bonds, диверсифицируются, инвестируя в одну какашку, во вторую какашку, в третью какашку. А то, что всё это какашки – их не интересует. Standard & Poors сказала, что они хорошие, и всё.

Получается тот же самый эффект, что и по серебру и золоту. Кого-то вынесли по серебру – всё, нахрен всё распродаём, чтобы маржин-колла не было. То же самое сейчас начало происходить с долгом. Греческий долг летит, португальский летит, Испания не смогла разместиться. Они не смогли разместить 3-х месячные t-bill. Хотели разместить 4,5 млрд евро, а разместили 3,1 или 3,2 млрд евро. Доходность 1,74% годовых. Предыдущий выпуск размещался по 0,7% годовых или 0,8% годовых.

Снова о рубле и индексе РТС

Как вы думаете, что будет с рублём? Безотносительно к макроэкономической ситуации в стране. Как обычно, все бросятся в одну дверь, и там подавят немножко. Весь вопрос в том, будет ли наш любимый ЦБ снова тратить бабки, чтобы ребятам, скажем так, дать уйти с одной дырочкой в попе? Не знаю. Думаю, что перед выборами они будут всячески поддерживать макроэкономическую стабильность в стране. То есть тратить золотовалютные резервы (ЗВР) опять. Поэтому я всегда смотрел и смотрю на рубль очень плохо. У меня его просто нет.

Откуда взялось 43 рубля за доллар? Существует такая феня, что якобы я сказал, что индекс РТС обнулится. Я действительно так говорил. Сейчас объясню, в каком смысле. И что после этого серьёзные люди меня перестали слушать. Я очень, конечно, сожалею по этому поводу. Но давайте посмотрим, что значит обнуление РТС и других индексов. В теории, у экономистов есть такое понятие, как деньги и три свойства денег. Третьим свойством денег является сохранение покупательной способности.

На графике (смотри график "Покупательная способность разных валют и золота в 1913-2010 годах") взяты данные инфляции с сайта ФРС, и на основании этого подсчитано, как изменялась покупательная способность доллара с 1913 года, то есть с момента основания ФРС. Как вы видите, ребята хорошо поработали, и валюту страны просто убили за какой-то жалкий век. Остальные центробанки мира тоже мало чем отличались, за исключением швейцарского франка, который потерял всего 50% стоимости. Как ни паскудно, но золото сохранило свою покупательную способность. А вот, кстати, рейхсмарка (валюта третьего рейха) – она себя вела как золото, когда все остальные валюты обесценивались. Её существование закончилось в 1945 году. Единственная валюта, которая осталась – это золото.

Поэтому когда кто-то говорит, я, например, об обнулении РТС – что я имею в виду? Что мне будет абсолютно пофигу, сколько будет РТС. Пусть 5 000. Но отношение золота к РТС будет 7,5. Почему? Объясняю. Очень просто. Давайте посмотрим на отношение Standard & Poors 500 к золоту. Реально бычий рынок, если измерять в золоте, как резервной валюте, закончился в 2000 году (смотри график "Отношение индекса S&P500 к цене золота в 1996-2010 годах"), когда начался первый коллапс. Всё остальное было надувание пузыря и обесценивание доллара. То есть рынок рос в долларовом эквиваленте. Но в эквиваленте золота он не рос. Почему золото – вторая резервная валюта на данный момент? Потому что, во-первых, в 2008 году и в начале 2009 года, когда всё летело к чёрту, золото росло вместе с долларом. Хотя сначала его хорошо мочканули. И давайте-ка вспомним, что произошло, когда корейцы начали сходить с ума? Что тогда росло? Доллар, золото и серебро. Всё остальное просто летело к чёрту. Поэтому рынок своё слово сказал – есть 2 резервные валюты. Золото, и доллар пока. Ну, может быть, ещё и серебро. Но это непонятно.

Что мы видим? В начале 2003 года закончилась первая волна. Летом 2005 года закончилась коррекция (вторая волна). В начале 2009 года закончилась (пока не понятно, закончилась или нет) третья волна. Но судя по дивергенциям, наверное, третья волна уже закончилась. Сейчас мы рисуем четвёртую волну и потом будет заход на новые низы в отношении Standard & Poors 500 к золоту. Но сначала должен наступить момент, что рост индекса будет обгонять рост золота. Он может быть кратким, длиться месяц-два. Но такой момент наступит. Или золото будет падать быстрее, чем индексы – тогда тоже отношение вырастет.

Почему индексы могут падать быстрее, чем золото? Почему золото может падать? Ведь золото почти как недвижимость стало – "только растёт". На мой взгляд, достаточно посмотреть на динамику падения серебра, золота и всех сырьевых товаров, когда серебро падало с последнего верха, и то, что происходило осенью 2008 года. Тогда тоже золото "мочканули" не по детски. Потому что там спекулей дофига. Если вы посмотрите на бумажное золото, на фонды, которые якобы инвестируют в физический металл (а на самом деле нет), то у них сократились объёмы золота за последние 2 месяца. То есть долгосрочных или реальных инвесторов на этих уровнях стало меньше, что, в принципе, и следовало ожидать. То есть там сидят одни спекули. А когда "выносят" спекулей, их выносят по всему фронту, они закрывают всё.

Посмотрим на РТС. Запомним, что в 2000 году был пик бычьего рынка по Standard & Poors 500 в реальной валюте (золоте). А в РТС этот пик пришёлся на 2007 год. РТС сделал первую волну. Вторая волна, скорее всего, закончена. Сделали первую в третьей, дочерчиваем флажок и уходим вниз. 7,5 – это я выбрал тот минимум по отношению золота к индексу РТС, который был 1998 году. Этот минимум мы должны будем пробить. Ещё раз – меня абсолютно не волнует, сколько будет индекс РТС, но этот минимум будет пробит. Почему? Потому что, каким образом РТС может достичь, скажем, 5 000? Гиперинфляцией. Просто тупой гиперинфляцией, как в Зимбабве. Там у них тоже рынок рос, если не ошибаюсь, по 3-4 тысячи процентов годовых в локальной валюте. В тот момент золото в рублях может стоить очень и очень дорого.

О золоте

Это на заметку всем "великим управляющим", которые любят играться с акциями, что есть реальные деньги, и какой актив опережает рост всех фондовых рынков. Золото – это деньги. А когда вам нужны деньги? Обычно деньги нужны, когда их мало. Такое бывает только при дефляции. Потому что при дефляции что самое дорогое? Это деньги. Потому что дефляция начинается тогда, когда денег ни у кого нет. Потому что у всех долги, которые надо погашать. Дефляция всегда только с этого начинается при режиме центрального банка. Потому что, если вы посмотрите на большие, длинные, исторические графики, которые есть с 13-14 века по цене зерна, свечного масла и ещё чего-то, то вы обнаружите, что до 1913 года (когда создали замечательную ФРС) ни инфляции, ни дефляции не было. Были осцилляции – то инфляция, то дефляция. Циклы шли. Поэтому, господа, покупайте золото. Акции можно забыть. Это не есть хорошая инвестиция. За 2 года золото подорожало с 800 рублей до 1 400 рублей за грамм. И вы ещё не опоздали его купить.

О индексе доллара

По индексу доллару видно фигуру "голова-плечи", линию шеи пробили и теперь цель – 40 (смотри график "Индекс доллара в 1973-2010 годах"). Это очень обманчивая картинка, на мой взгляд. Потому что если вы откроете любой мало-мальски серьёзный учебник по техническому анализу, то там написано, либо английским, либо русским языком, что голова и плечи есть разворотная фигура. Здесь я не вижу разворотной фигуры. Чтобы она была разворотной, она должна быть перевёрнута. Поэтому в данный момент, на мой взгляд, утверждение о наличие фигуры "голова-плечи" не является аргументом, что мы увидим 40. Хотя по логике, должны увидеть, но фигура "голова-плечи" здесь абсолютно не при чём. Потому что это разворотная фигура, которая стоит не в том месте.

Может, и уйдём на 40, но я бы, скорее, посмотрел на другую формацию. Всё это похоже, та фигня, которую мы чертим, на формирующийся треугольник. Либо в 2008 году была первая волна укрепления доллара. Дальше мы начертили в течение 2009-2010 годов волны А-В-С во второй волне. Двушка завершена и сейчас пойдёт третья волна. Третья волна не может быть короче чем первая волна. Не, ну может, конечно, но обычно не короче и бывает по длине как первая волна. В первой волне мы сделали где-то 20 пунктов, уходили где-то с 76 пунктов, плюс 20 пунктов. Будет 96 пунктов.

Второй вариант, что с 2002 года по 2007 год прошла первая волна снижения доллара. Дальше с 2008 года по 2010 год были волны А-В-С-D. Теперь пойдёт волна С с целью 96 пунктов. И потом с этого уровня доллар начнёт валиться.

А, например, Пректер уверен, что в 2008 году была первая волна укрепления доллара. И это было начало глобального укрепления доллара. В 2009 году была вторая волна. До середины 2010 года была первая волна в третьей волне, во второй половине 2010 года – вторая волна в третьей волне. Сейчас начинается третья в третьей и доллар вынесет куда-нибудь к 100 пунктам. И потом, поскольку будут подразделения, нас ждут годы, 2-3 года массированного укрепления доллара. Чем он это обосновывает? Тем, что в ближайшие 2-3 года нас ждёт глобальное падение всех рынков, то есть процесс делевериджинга, процесс сокращения "плеча" и процесс сокращения долга. То есть дефолты везде и вся. Поскольку 80% всего долга в долларах – это значит, что доллар будет супервалютой, потому что он всем будет нужен, потому что у всех будут проблемы с долгом. Трудно с ним спорить по этому поводу. Но, прежде чем делать ставку на доллар, я бы подождал и посмотрел. Когда у вас проблемы во всём мире, как показывает последние несколько лет, золото растёт ещё быстрее. Поэтому в ближайшие несколько лет, я бы так сказал, у нас будет два любимых актива – это доллар и золото.

О замедления времени коррекции.

По поводу замедления времени коррекции. В каком смысле замедления? Коррекция должна была продлиться… хотя что значит, продлиться… получалось как бы 6-7 месяцев. А она длится уже почти 1,5 года. С чем это связано, на мой взгляд? Мы находимся в режиме необеспеченных денег, то есть fiat money. Это значит, что их всегда могут напечатать. Нет никакого обеспечения деньгам. Что я имею в виду? Как вся эта фигня разворачивалась в "Великую депрессию"? Есть у вас банк. В этом банке лежат депозиты. Банк накрылся – пипец депозитам. Adios Amigos. Потери прямо здесь и сразу. И ваша покупательная способность, и ваша способность покупать акции.

Что сейчас происходит? И в России, и в США есть два больших банкрота. FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation – федеральная корпорация по страхованию вкладов – аналог российского агентства по страхованию вкладов) в США – она банкрот. Но это никого не волнует. Она берёт банк, который должен был "лечь" здесь и сейчас, и соединяет его с другим банком. Часть ответственности при этом она берёт на себя, на свой баланс. Баланс FDIC, как и доллар, подкреплён [гарантирован] казначейством. Потерь по вкладам не происходит: "Ребята, не волнуйтесь, два банка слились, ваши электронные деньги ещё там". В этом смысле время замедляется. Потом, попытки спасти большие банки. Такого не было в "Великую депрессию". Просто не было возможности у правительства США и ФРС это сделать. Результат, правда, был тот же самый, что и сейчас. Всё долбанулось рано или поздно. Но сейчас время и депрессия затягивается.

О величине долгов.

Официально за два года списано в США 2,3-2,4 трлн долларов. Всего долгов в США где-то 55-60 трлн долларов (частные, корпоративные и федеральные долги. прим. ред.). На каждом долларе этого долга дофига деривативов, которые на балансах у банков и приносят им убытки или прибыль. Вот конкретный пример – 40% ипотечных кредитов ниже ватерлинии. Кто-то оценивает эту сумму в 1 трлн долларов, кто-то в 1,5 трлн долларов. Но, что значит, ниже ватерлинии? У вас сразу возрастает стоимость страхования долга. Кредитные дефолтные свопы (CDS – credit default swap. прим. ред.) растут. Кто-то их продал, а кто-то купил. Все говорят о неттинге (Netting – взаимная компенсация обязательств и требований. прим. ред.), мол по системе всё нормально. А банк Lehman Brothers тогда почему "лёг"? Почему AIG "легло"?

Никакого неттинга нет, когда у вас кто-то ложится. На самом деле оценить реальные потери ну очень тяжело. Я в своё время сказал, что в США 10-15 трлн долларов придётся списать по долговому портфелю. Я думаю, им придётся это сделать. По-любому. Потому что, смотрите, ещё 6 трлн долларов в коммерческой недвижимости. Кто-то оценивает так, кто-то по-другому, но все сходятся на том, что 30-40% из этого уже не вернуть. Вот так если пособираете, то десяточку найдёте. Но это потери по балансу. Кусочки этого дерьма сидят в таком количестве бумажек, которые входят в эти 1,2 квадриллиона долларов деривативов. На этих бумажках сидят ещё бумажки. Это будет эффект снежного кома. На второй квартал 2010 года в этих "ужасных" sub-prime кредитах дефолтов всего на 180 млрд долларов. Это чуть больше 12% от выпуска. Считается, что sub-prime кредитов на 1,2 трлн долларов. И какие проблемы это вызвало? Потери капитализации рынков были чуть ли не 6-7 трлн долларов.

Вы ещё раз поймите, эти 1,2 квадриллиона долларов деривативов никто не списывал. Они там сидят на балансах. Все ими торгуют. Страховка, ещё чего-то, ещё чего-то. "У нас там файненшл инжиниринг такой закрученный, что у нас риска ващще нет". Исчез. Это бред. Вы поймите, насколько неустойчива система – всего 180 млрд долларов дефолтов, а потери всех рынков на минимуме составляли по разным оценкам 50-60 трлн долларов. Карточный домик стоял, капелька упала – фух и домик снесло. Ну да, эти потери отыграли, бабла накачали, а реальная экономика что, разве восстановилась? Да ни фига подобного.

Ещё раз о Китае.

Конкретный пример (обожаю!) – ВВП Китая. Растёт по 9-10% годовых. Замечательно. Тут, значит, политбюро озаботилось благосостоянием народа и решило пересчитать инфляцию. Направило учёных мужей, статистиков. Пересчитали инфляцию. Оказалось, что она на 10% выше. Так, если у вас инфляция на 10% выше, чем считалось раньше – у вас на сколько растёт ВВП? Ноль! Ну недаром 40% австралийской горнодобывающей промышленности простаивает. Последний раз собиралось австралийское ЦБ – все ожидали, что ставки поднимут. Нет, у нас тут лёгкое падение всего и вся. Импорт нефти в Китае почему-то вдруг резко сократился. Чуть ли не на минимуме за последние 2 года. Может, там и нет такого динамического роста, если инфляцию правильно считать? Как и в США, впрочем. В принципе, если пойти на сайт Джона Вильямся, то у него инфляция в США считается так, как её считают в Европе, как в США до 1990 года. И ВВП, как раньше считали. Но там грустные графики – ВВП всё время падает. Ну так прикольно – на 10%. Говорили 4%, а здесь подсчитали – оказалось 14%. Это как у нас инфляция 7% годовых. ХА-ХА-ХА.

В США банки не могут забрать заложенную недвижимость.

В США в некоторых штатах банкам запретили отбирать заложенную недвижимость – это офигенно серьёзная вещь. Это такой удар по банковской системе, что ФРС просто не успеет столько денег напечатать, чтобы им отдать. Вот тот же Bank of America. У них уже судов на 100 млрд долларов от хедж-фондов и от пенсионных фондов, которые покупали то гавно, что банком выпускалось. Потому что там нарушены все законы США. Они не могут воспроизвести бумажку, подтверждающую право собственности на недвижимость.

Первый случай был 1,5 года назад. Все смеялись. Deutsche Bank попытался в штате Ohio отобрать недвижимость у чувака, но тот оказался хитрый воин, юрист. Deutsche Bank пришлось идти в федеральный суд, чтобы отобрать недвижимость. Федеральный судья сказал банкирам: "Ребята, а у вас титула нет. Потому что титул принадлежит кому? Тому, кто выпускал ипотеку на этот дом. А у вас его нет. А та компания, что выпускала эту ипотеку, тоже что-то нарушила. В результате вы купили нечто, что ничем не обеспечено, за исключением денежного потока, который это нечто приносило. Это нечто денежный поток больше не приносит, но у вас прав на обеспечение нет".

Все как-то тогда пропустили это мимо ушей. А я так порадовался – о, пипец им всем. И в Калифорнии федеральный судья наехал на 62 000 ипотечных закладных. На самом деле это большая проблема. Переделать они ничего не могут, потому что многих компаний, которые выпускали изначально ипотеку, уже нет. Они обанкротились давно. MBS – это SPV, которое не платит налоги при соблюдении условий. Если они начнут обратно откручивать ситуацию, то ситуацию они восстановят, но им придётся выплатить налоги за 3 года с пенями. И что скажут инвесторы? Что нас обманули. Поэтому Bank of America судят на 100 млрд долларов. Потому что он, как выпускающая ценные бумаги (обеспеченные ипотекой. прим. ред.) организация, должен был все эти риски просчитать, объяснить инвесторам, и тому подобное.

В США началось движение посылание ключей. Смотрите, цены на недвижимость стали падать. Какой смысл вам платить кредит, сумма которого больше, чем стоит ваша недвижимость на рынке. поэтому люди просто ключи банку посылают. Всё, до свидания. И правильно делают. От этого никто не страдает. Это даже хорошо для экономики, как это ни парадоксально. Потому что из-за того, что люди перестают платить по ипотеке, высвобождается 10-12 млрд долларов в месяц. Но американцы тупые. Вместо того, чтобы испугаться и эти деньги в банк положить, сберечь – они машину новую покупают, ещё чего-то.

Вот, я всё, что хотел сказать – сказал.