Центральные банки приближаются ко второму раунду смягчения денежно-кредитной политики, и дебаты о дальнейшей динамике инфляции вновь вышли на первый план. Допуская, что в случае развития событий по экстремальным сценариям инфляционные риски в очень долгосрочной перспективе вероятны, мы тем не менее считаем, что для экономического развития в следующие несколько лет будет характерна дефляция. В условиях слабого экономического роста, фискальной консолидации, продолжающегося делевериджа (снижения долгового бремени) и превышения предложения над спросом за счет Китая, давление на цены в сторону понижения будет усиливаться.

Наши диффузионные индексы, основанные на базовой инфляции (с учетом цен на потребительские товары и услуги, за исключением более волатильных цен на продукты питания и энергоресурсы), измеряют рост и падение цен в заданной экономике. Уровень индекса, превышающий 50%, означает, что в целом большинство цен падает, и экономика испытывает инфляционное давление. И наоборот, индекс, находящийся ниже 50%, отражает падение большинства цен и говорит о том, что экономика переживает дефляционную нагрузку.

График показывает (смотри график "Диффузионные индексы на основе базовой инфляции"), что экономика Японии испытывает сильную дефляцию (последнее значение, равное 14%, означает, что в июле 2010 года подорожали только 14% основных потребительских товаров и услуг). В Европе и Великобритании, напротив, наблюдается рост цен во многих отраслях и секторах экономики, что отражает влияние слабости валюты на стоимость импортируемых товаров в таких небольших открытых экономиках, как Великобритания, и эффект регулируемых негибких цен в Еврозоне. В Швейцарии, с другой стороны, наблюдается существенное замедление инфляции, которое обусловлено сильными позициями швейцарского франка и структурным снижением темпов инфляции вследствие дерегулирования некоторых секторов экономики. Большее беспокойство вызывает то обстоятельство, что, согласно нашим индикаторам, в США в августе наблюдался рост лишь 43% цен на потребительские товары и услуги. Кроме того США испытывают самое сильное дефляционное давление с 2003 года, когда А. Гринспен, глава ФРС США, выразил обеспокоенность риском дефляции. В то время как дефляционное давление, обусловленное падением затрат на жилье (они составляют более 30% корзины индекса CPI) и адекватное нынешней слабости рынка жилищной недвижимости, привело к снижению базовой инфляции приблизительно с 2% в 2007 году до текущего 1%, наш диффузионный индекс (который позволяет определить доли отдельных продуктов и услуг корзины) демонстрирует снижение большинства потребительских цен, что свидетельствует о широком распространении дефляции.

При текущем низком уровне инфляции ФРС чувствует себя дискомфортно и имеет все основания для беспокойства о будущем развитии экономики США: признаков рецессии становится все больше, что означает усиление дефляционного давления. В то время как глобальный экономический рост замедляется, дефляция будет усиливаться в США и Японии, в других регионах будет наблюдаться снижение темпов инфляции. Как мы уже упоминали в предыдущем бюллетене, центральные банки не в силах как-то изменить данную ситуацию. В рамках предпринимаемых усилий по снижению налогового бремени, при наличии существенного объема неиспользованных производственных мощностей, в условиях слабого рынка труда и избытка недорогих китайских товаров вливания дополнительной ликвидности не окажут влияния на цены. Более того, бесконтрольное непродуманное увеличение ликвидности может привести к монетарной инфляции и образованию "пузырей" на рынках некоторых активов в будущем.

Период устойчивого дефляционного давления окажет незначительное позитивное влияние на облигации, но негативно скажется на акциях. Текущая доходность облигаций очень низка в сравнении с историческими данными, что заставляет многих говорить о "пузыре" на рынке долговых обязательств. С одной стороны мы согласны, что цены на облигации достаточно высокие, но наша оценка показывает (смотри график "Текущая доходность государственных облигаций (10 лет) и смоделированная доходность"), что текущий уровень доходности облигаций в общем и целом соответствует низкому уровню краткосрочных процентных ставок и инфляции. Дальнейшее ожидаемое нами снижение инфляции, а также возможность того, то ФРС США будет активнее покупать долговые обязательства означает, что у доходности облигаций еще есть потенциал к снижению. Что касается акций, то низкие процентные ставки и низкая инфляция, вопреки общепринятому мнению, снижают рыночную стоимость.