Итак, вчера ФРС США выкупила с рынка в целях поддержания своего баланса на прежнем уровне бондов и нот на 2.55 млрд. долл. Ниже мы покажем всю бессмысленность такого рода монетарного стимулирования, если имеется в виду поддержка экономики. Как мы знаем, каждую среду (и сегодня) Казначейство США размещает 56-дневных кэш-биллей на 25 млрд. долл. в рамках Supplementary Financial Program. Еженедельные рефинансирования выпусков (всего их 8) по 25 млрд. долл. позволяет поддерживать Казначейству 200 млрд. долл. на счету в федеральном Банке Нью-Йорка по этой статье. Эти деньги лежат мертвым грузом, они не работают в экономике, и не учитываются в подсчете денежной массы, Казначейство изъяло их еще в феврале (см. анонс http://www.ustreas.gov/press/releases/tg560.htm). И до сих пор не испытывает никаких проблем с рефинансированием этого долга, доходности по коротким обязательствам Казначейства находятся почти на нулевых уровнях. Фактически действия Казначейства США, это своего рода стерилизация денежной массы, только обычно под стерилизацией понимают действия центробанка по продаже ценных бумаг. Но в данном случае, поскольку Казначейство держит привлеченные 200 млрд. в ФРС, а не тратит их на нужды бюджета, это в чистом виде стерилизация. Тогда возникает вопрос, каким образом получается так, что Казначейство изъяло деньги с рынка и держит их, а одновременно ФРС говорит о смягчении политики? Получается, что две организации работают в разных направлениях. Куда логичнее было бы сейчас действовать Казначейству, сократить объем средств по программе SFP, либо потратив их на поддержку экономики, либо погасив задолженность, не проводя больше рефинансирований. Впрочем, Казначейство нельзя обвинить в том, что оно изъяло из экономики деньги – дело в том, что и без Казначейства сама банковская система добровольно держит огромные суммы на счетах ФРС. Как можно увидеть в еженедельном отчете по состоянию баланса ФРС (http://federalreserve.gov/releases/h41/Current/), в пассивах ФРС более 1 045 156 млн. долларов занимают резервы банковской системы. Но почти все эти резервы – добровольные, более того, ФРС платит по этим резервам проценты в виде 0.25% годовых. Если посмотреть произвольный докризисный отчет баланса ФРС (например – http://federalreserve.gov/releases/h41/20061228/), то можно увидеть, что в строчке "Reserve balances with Federal Reserve Banks" в декабре 2006 года было всего 6 817 млн. долларов. То есть примерно таков был реальный уровень обязательных резервов в американской экономике, и вряд ли он сильно изменился, учитывая отсутствие столь же драматических изменений денежной массы. Откуда же взялся у банковской системы лишний триллион долларов, чтобы держать его на счетах ФРС? Очевидно, что “напечатав” доллары и выкупив на баланс токсичные бумаги, ФРС вбросило деньги в экономику, которые вернулись в ФРС же в виде добровольных резервов. Если раньше основной частью активов ФРС были Казначейские ценные бумаги, а обязательства (пассивы) состояли из банкнот ФРС (Currency in circulation, наличных денег), то есть госдолг служил обеспечением банкнот ФРС, то теперь пассивы ФРС раздулись за счет резервов, и обязательства ФРС обеспечены уже не только госдолгом, но и мусорными ипотечными бумагами, скупленными на баланс. В этой ситуации интересно то, что банковская система США, даже имея избыточную ликвидность в размере 1 трлн. долларов не жаждет кредитовать реальный сектор. В таком случае вопрос, как в такой ситуации может помочь экономике США "новое" количественное смягчение, и скупленные вчера у рынка жалкие 2,55 млрд. долларов, выглядит риторическим. Как сказал Алан Гринспен (бывший глава ФРС), финансовая система США "сломана", банки не хотят кредитовать реальный сектор, как ни накачивай их деньгами. Монетарное стимулирование экономики оказывается абсолютно неэффективным. Единственный способ в данной ситуации стимулировать экономику – создавать рабочие места путем государственных инвестиций, как делал президент США Франклин Делано Рузвельт в Великую Депрессию. Пока, однако, не видно, что США идут подобным путем.